国药一致(000028):2Q业绩增速承压,静待后续恢复-中报点评

2Q24公司业绩增速承压公司1H24营业收入/归母净利润/扣非净利润377.86/7.43/7.11亿元,同比-1.6％/-10.5％/-10.5％,符合业绩快报;2Q24营业收入/归母净利润/扣非净利润186.95/3.55/3.42亿元,同比-5.1％/-24.2％/-22.9％,我们认为业绩承压主因上年同期新冠相关收入高基数,以及门诊统筹等政策影响。我们预计24-26年EPS2.73/2.94/3.17元,分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)24年对应EPS0.05/1.81/0.86元,三者可比公司24年Wind一致预期PE均值为9x/9x/16x,我们给予公司医药零售/医药批发/投资收益(工业)9x/9x/16x的24年PE估值,对应目标价30.61元,维持"买入"评级。

   2Q24销售费用率同比上升,毛利率同比略下降,1H24投资收益高速增长公司1H24销售/管理/研发/财务费用率6.99％/1.35％/0.03％/0.32％,同比+0.21/-0.03/+0.00/+0.13pct,2Q24销售/管理/研发/财务费用率7.38％/1.38％/0.04％/0.40％,同比+0.56/+0.03/-0.01/+0.24pct。公司1H24/2Q24毛利率10.96％/11.07％,同比-0.63/-0.69pct。1H24公司对联营企业累计投资收益2.27亿元,同比增长44.83％。

   分销:1H24收入平稳增长,利润受政策影响同比负增长1H24公司分销业务收入270.79亿元(+2.1％yoy),毛利率5.74％(+0.1pctyoy),净利润5.23亿元(-1.5％yoy),重要子公司国控广州收入同比+2.6％,净利润同比-1.7％,国控广西收入同比-0.4％,净利润同比-5.4％。我们认为分销利润增速承压或因集采常态化落地、DRGs扩面执行等外部政策影响。

   零售:1H24国大药房净利润受政策及市场竞争加剧等影响增速承压1H24国大药房收入/归母净利润112.02/-0.14亿元(-9.3％/-104.8％yoy),零售毛利率22.68％(-2.06pctyoy),我们认为零售业务利润增速承压主要受门诊统筹等行业政策变化,以及医药零售市场趋于饱和、市场规模下滑,市场竞争加剧等因素影响。截至1H24末国大药房门店总数10702家(直营/加盟8676/2026家),较23年底净增186家;其中医保统筹门店4590家。

   静待业绩改善,维持"买入"评级我们预计24-26年公司归母净利润15.2/16.4/17.7亿元,同比-5.0％/+7.6％/+8.0％,当前股价对应24-26年PE估值为9x/9x/8x,目标价30.61元(前值38.86元),维持"买入"评级。

   风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。