中科江南(301153):G端支出影响业绩,新旧动能切换可期-中报点评

中科江南24H1营收yoy-21.13％,剔除股份支付扣非净利润yoy-39.09％中科江南24H1营收3.64亿,yoy-21.13％;归母净利润3301.43万,yoy-68.78％;扣非净利润3034.95万,yoy-68.72％;剔除股份支付后扣非净利润为7187.47万,yoy-39.09％。经营性净现金流-2.04亿,yoy-123.16％。

   鉴于G端预算紧张态势尚无缓解,我们下调公司24-26年归母净利润分别为2.65/3.54/4.71亿元(前值3.74/5.02/6.68亿元),可比公司2024PE为28倍(Wind),因此我们给予公司2024目标PE28倍,对应目标价21.18元(前值76.99元),我们看好公司的业务布局及核心竞争力,维持买入。

   24H1支付电子化及预算一体化营收同比下滑,股份支付进一步拖累业绩24H1收入构成:1)支付电子化:营收1.39亿元,yoy-45.61％;2)预算一体化:营收6063.12万元,yoy-43.82％;3)运维及增值服务:营收1.05亿元,yoy+70.07％;4)行业电子化:营收2439.31万元,yoy+85.64％;

   5)预算单位云服务:营收3149.49万元,yoy+88.65％。24H1公司综合毛利率为58.2％,yoy+1.71pct。期间/销售/管理/研发费用率分别同比变动16.99/4.6/2.62/11.42pct,费用率大幅提升,一是因为营收同比下降,二是因为24H1股份支付费用4323.71万元,yoy+75.50％。

   地方财政预算紧张,致使公司与财政客户相关的业务营收同比下滑今年以来,地方财政预算紧张,项目审批提级优化,导致公司合同签订、交付决算等大幅度延迟。我们认为,财政部门本身的IT需求依然旺盛,当前困境是暂时的。展望未来,支付电子化的增长驱动力:1)信创、国密、数字人民币等改造,电子签章系统升级等;2)公司积极拓展电子监测平台、收支报表电子化等新产品。国家实施新一轮财税改革,预算一体化2.0、转移支付监控系统、智慧评审系统、乡镇财政综合服务平台、数字财政等的建设将成为预算一体化业务新的增长驱动力。

   行业电子化与预算单位云服务高速增长,新旧动能切换值得期待24H1公司非税缴库、对账、社保基金等行业电子化业务多点开花。截至24H1末,公司医保电子凭证已覆盖30个省份,在4300多家医疗机构上线;公司"电子凭证库"产品已布局至湖南、湖北医保基金支付领域;公司在青岛落地了"智能理赔调查"和"理赔主动报案"两大医保数据应用,并与烟台大数据集团签订数据要素合作协议。公司向预算单位、大型企业等提供1个综合平台和单位预算、报销、内控、核算、档案等N个一揽子云服务,公司电子凭证综合服务平台已拓展了16个省份,已在3个省市代理记账行业上线中小微企业云财务综合服务平台,累计服务近8,000户小微企业。

   风险提示:政策推进不及预期,市场竞争加剧等风险。