马应龙(600993):治痔类品种稳健放量,医药商业恢复性增长

事件:马应龙发布2024年半年报,2024年半年度公司实现营收19.3亿元,同比增长17.5％;实现归母净利润3.1亿元,同比增长10.9％;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长38.3％。

   治痔类品种表现亮眼,大健康重点品种加速培育。2024H1母公司营业收入10亿元(+17.5％),其中治痔产品实现营收8.8亿元(+22％),表现亮眼。大健康业务顺应国货风潮,加大重点品种培育,发力内容营销,以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长,带动大健康整体规模增长,2024H1大健康营收同比增长33.3％。

   盈利能力持续提升,渠道库存管理成效明显。2024H1公司毛利率提升至48.4％(+4.6pp),主要系治痔类产品部分品规提价、毛利率较高的医药工业板块增速明显等所致;费用率方面,2024H1公司销售费用率为23.4％(+1.6pp),主要因营收增长及大健康业务市场策划投入增加所致;管理费用率下降至3.3％(-0.1pp),期间费用率有所改善,经营效率明显提升。截至2024H1公司应收账款2.6亿元(-37.5％),存货2.92亿元(-14.9％),渠道库存管理成效明显。

   医疗服务持续优化,医药商业实现恢复性增长。医疗服务:2024H1因医疗服务供应链业务规模下降,医疗服务业务营收同比下降7.61％;医药商业:医药零售方面,公司积极应对行业政策及发展趋势变化,丰富PB(PrivateBrand,自有品牌商品)产品序列,带动药品零售业务整体营收增长;医药物流方面,优化供应链建设,进一步丰富品种资源;调整下游客户结构,增加供应品种数量及规模,2024H1医药商业营收同比增长17％,实现恢复性增长。

   盈利预测:预计公司2024-2026年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元,对应PE分别为21倍、18倍和16倍。

   风险提示:原材料价格或大幅波动风险,提价不及预期风险,竞争加剧风险。