口子窖(603589):24H1收入平稳增长,兼8新品贡献增量-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现收入31.7亿元,同比+8.7％,归母净利润9.5亿元,同比+11.9％;其中单Q2实现收入14.0亿元,同比+5.9％,归母净利润3.6亿元,同比+15.1％,24Q2业绩符合市场预期。

   兼8系列贡献增量,省内市场平稳增长。1、安徽市场白酒消费韧性突出,大众价位仍呈现稳步升级态势,公司把握机会聚焦培育兼系列,抢抓宴席消费和积极布局兼8,助推收入端实现稳步增长。2、分产品,24Q2高档白酒收入13.0亿,同比+3.5％,其中兼8系列新品贡献全新增量;中档/低档白酒收入增速分别同比+4.0％、+16.6％。3、分区域,24Q2省内收入11.2亿元,同比+5.0％,省内基本盘市场延续平稳增长,其中皖南市场增长表现良好;省外收入2.2亿元,同比-2.4％,省外市场短期有所承压。

   盈利能力稳中有升,现金流阶段性承压。1、24Q2公司毛利率同比大幅提升4.5个百分点至75.0％,主要系去年Q2新品兼系列买赠力度较大,可比基数相对较低。费用率方面,24Q2公司销售费用率同比提升3.9个百分点至18.8％,主要系公司加大广宣投入和消费者促销,管理费用率同比提升0.3个百分点至7.2％,财务费用率较去年同期小幅提高0.1个百分点,整体费用率同比提升4.9个百分点至26.6％。此外,24Q2营业税金及附加率同比下降2.5个百分点至15.5％。综合作用下,24Q2净利率同比提升2.1个百分点至25.7％,盈利能力稳步提升。2、现金流方面,24Q2公司销售收现13.9亿元,同比-4.4％;此外,二季度末合同负债3.2亿元,同比-56.4％,环比-15.5％,现金流阶段性承压。

   兼8导入贡献增量,期待改革成效兑现。1、公司顺应200元价位扩容的大趋势,二季度导入兼系列8年,兼8定价对标古8和洞9,单瓶终端利润高于竞品,渠道推力强,贡献全新增量。2、公司持续加大品牌建设力度,成功举办口子窖兼香之夜演唱会等活动,加强消费者互动与沟通,不断提升口子窖品牌影响力。3、渠道建设方面,公司加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作;对于大区经理和业务员,实行差异化的考核体系,加大对业绩突出者的激励力度。4、安徽经济活跃度较高,宴席和礼赠消费仍处在升级之中,公司积极推进营销改革,伴随着兼系列品牌势能释放,改革成效逐步兑现,公司有望尽享徽酒价格带提升的红利。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.39元、3.92元、4.38元,对应动态PE分别为10倍、9倍、8倍。安徽经济活跃度高,公司多维度推动改革,经营势能向上可期,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。