中国铝业(601600):原铝量价齐升,氧化铝涨价增厚业绩-2024年中报点评

事件:8月28日,中国铝业发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入1107.2亿元,同比-17.4％;归母净利润70.2亿元,同比+105.4％;扣非后归母净利润68.6亿元,同比+137.8％。

   分季度看,2024年第二季度,公司实现营业收入617.6亿元,环比+26.2％,同比-8.9％;归母净利润47.9亿元,环比+114.6％,同比+198.5％;扣非后归母净利润46.7亿元,环比+114.1％,同比+266.8％。

   投资要点:上半年业绩增长主要由于原铝产量大幅提升,且铝价和氧化铝价格涨幅较大。而营业收入下滑主要由于贸易量的下降。

   产销:铝、氧化铝、煤、电产量均有提升。2024年上半年,公司实现氧化铝产量1027万吨,同比+1.58％,自产冶金氧化铝外销量319万吨,同比-7％;原铝产量363万吨,同比+18.63％,自产原铝外销量359万吨,同比+17.32％;煤炭产量638万吨,同比+2.57％;外售电厂销售量75亿千瓦时,同比+7.14％。公司各主要产品产销量均有提升,原铝产量提升明显。

   分季度来看,2024Q2公司实现氧化铝产量503万吨,环比-4.0％,同比+0.2％,自产冶金氧化铝外销量169万吨,环比+12.7％,同比-5.1％;原铝产量185万吨,环比+3.9％,同比+20.9％,自产原铝外销量183万吨,环比+4.0％,同比+23.6％;煤炭产量350万吨,环比+21.5,同比-0.6％。随着云南复产推进,2024Q2原铝产量进一步提升。

   收入及利润:氧化铝及原铝利润增长明显。2024年上半年公司氧化铝板块实现营业收入314.5亿元,同比+46.1％,利润总额42.7亿元,同比+44.8％,主要由于氧化铝价格提升;原铝板块实现营业收入682.1亿元,同比+20.5％,实利润总额76.0亿元,同比+96.2％,主要由于铝价提升且产销量增加较多;营销板块和能源板块分别实现利润总额11.1亿元和9.3亿元,同比分别+8.3％和-28.6％。

   负债及分红:现金流充足,负债下降,中期分红20％。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到100亿元,货币资金达到258亿元,较2023年末增加47亿元。截至6月30日,公司流动负债540亿元,较上年末减少47亿元,主要由于偿还短期债务,截至6月30日,公司短期借款为38.7亿元,较上年末减少41亿元;资产负债率较上年末下降3.33个百分点至49.97％,近十年来首次将资产负债率降低至50％以下。另外公司拟进行中期分红,每股派发现金红利0.082元,上半年分红比例为20.05％,对应A股和港股股息率分别为1.2％和1.8％(以8月28日收盘价计算)。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元,归母净利润分别为131.54/147.30/157.73亿元,同比+96％/+12％/+7％;EPS分别为0.77/0.86/0.92元,对应当前股价PE为8.92/7.97/7.44倍。公司是国内电解铝行业龙头,产业链一体化优势明显,且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量,经营持续向好,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)主要产品价格大幅下跌的风险;(2)政策限产风险;(3)安全生产事故风险;(4)新建项目进展不及预期风险;(5)研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。