口子窖(603589):业绩稳健增长,兼系新品持续释能-2024年中报点评

事件:2024年8月28日,口子窖发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入31.66亿元,同比+8.72％;归母净利润9.49亿元,同比+11.91％;

   扣非归母净利润9.30亿元,同比+11.50％。2024Q2公司实现营业总收入13.99亿元,同比+5.90％;归母净利润3.59亿元,同比+15.15％;扣非归母净利润3.43亿元,同比+12.70％。

   投资要点:高基数下实现逆势正增长,省内市场拓展顺利。我们认为在高基数(2023H1推出兼系列新品)+当前宏观环境承压的背景下,公司今年Q2及H1仍实现业绩正增长实属不易。1)分产品:2024Q2高档/中档/低档白酒分别实现营收13.04/0.13/0.27亿元,同比分别+3.48％/+4.01％/+16.62％;2024H1高档/中档/低档白酒分别实现营收29.73/0.36/0.70亿元,同比分别+7.34％/-7.14％/+50.89％。公司整体产品结构保持稳定,预计高档白酒增长主要系Q2兼8新品放量所致。兼8精准卡位,弥补200元空白价格带,我们认为其具备较强竞争力,有望成为公司业绩增长的抓手。2)分区域:2024Q2安徽省内/省外分别实现营收11.20/2.24亿元,同比分别+5.04％/-2.41％,省内营收占比同比+1.05pct至83.31％;2024H1安徽省内/省外分别实现营收26.04/4.76亿元,同比分别+8.78％/+3.07％,省内营收占比同比+0.72pct至84.55％。公司安徽省内营收占比稳步提升,市场基础不断夯实,省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作,省外市场聚焦重点城市,优化资源配置。截至2024Q2,公司安徽省内/省外经销商数量分别为499/498个,环比Q1分别增加3/32个。

   盈利能力持续改善,淡季加大费用投放。2024Q2公司毛利率同比+4.52pct至75.04％,净利率同比+2.06pct至25.69％,主要系税金及附加比率同比-2.55pct,投资收益占营收比重同比+1.64pct所致。

   公司销售费用率同比+3.90pct,预计系淡季加大营销费用投放。现金流方面,2024Q2公司经营性现金流净额同比-58.61％至1.08亿元,主要系销售收现同比-4.35％,支付税费同比+17.48％。截至2024Q2末,公司合同负债为3.17亿元,环比/同比分别-0.58/-4.10亿元,环比基本保持稳定。

   围绕"三个升级"阶段目标,公司体制改革稳步推进。2024年初,公司结合行业发展态势制定了未来3年发展目标:1)市场升级,实现销量翻番,尽快达成"百亿口子"目标;2)结构升级,将兼系列打造成战略大单品,中高端产品占比大幅提升;3)品牌升级:引领兼香品类做大做强,成为"中国兼香高端白酒第一品牌"。今年以来,公司围绕"三个升级"的阶段目标,深入推进营销体系、文化体系、管理体系、人才体系建设,以改革赋能,以创新求变,公司实现稳步发展。

   盈利预测和投资评级:公司基本面稳健,近年来经营层面发生积极变化,在产能瓶颈突破后,公司持续进行改革,加大营销投入。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地,当前公司估值较低,市场预期差较大,我们依然看好公司的长期成长性。我们维持公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为70.42/81.30/93.39亿元,归母净利润分别为20.30/23.78/27.27亿元,EPS分别为3.38/3.96/4.55元,对应PE分别为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。