新凤鸣(603225):Q2业绩环比大幅提升,行业供需持续改善

事件描述

   8月28日,新凤鸣发布2024年中报,半年度实现营收312.72亿元,同比+10.96％,实现归母净利润6.05亿元,同比+26.17％;实现扣非净利润5.39亿元,同比+46.33％,基本每股收益0.40元。Q2单季度实现营收168.20亿元,同比/环比+7.32％/+16.38％;实现归母净利润3.29亿元,同比/环比+13.70％/+19.73％;实现扣非净利润3.09亿元,同比/环比+21.15％/+34.27％。

   涤纶长丝量价齐升,二季度盈利环比扩大二季度公司营收利润环比增长明显,主营产品呈现量价齐升。量方面,Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为124.5/37.2/19.2/33.5/11.6万吨,环比+15.1％/+13.8％/+13.8％/+16.6％/+4.6％,在消除春节假期影响后二季度销量呈现明显增长。价格方面,Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6910.6/7776.0/8813.8/6574.9/5228.9元/吨,环比+0.8％/-0.5％/+1.0％/+0.7％/+0.7％,除FDY外均实现增长。二季度涤纶长丝和涤纶短纤均经历跌后反弹,5月中下旬开始,头部企业挺价意愿强烈叠加行业部分大厂升级改造等因素,涤纶长丝价格不断上涨。PTA走势总体跟随原油价格环比小幅上涨。

   涤纶长丝行业供需改善,中长期来看行业竞争趋于理性供给端新增产能增速大幅放缓,行业竞争趋于理性。根据百川盈孚的数据显示,2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局,涤纶长丝CR6目前已达到81.5％,集中度高。

   目前涤纶长丝投产高峰期已经结束,预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张,预计2024年新增产能120万吨左右,2025年95万吨,增速较过去几年大幅放缓,供给格局改善明显。

   下游需求刚性,三季度旺季来临。涤纶长丝下游制造行业相对分散,终端主要集中在服装和家纺领域,其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为52％,家纺行业占比33％,下游服装家纺需求偏刚性,增速稳定。随着下半年国内外旺季到来,需求整体稳中向好,8月开始库存逐渐去化,我们看好旺季涤纶长丝盈利弹性。

   投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.51、19.88、24.11亿元(2024-2025年原值为18.32、22.93、27.32亿元),对应PE分别为10.54、8.22、6.78倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)项目建设不及预期;(2)印尼项目未获得审批;

   (3)产品及原料价格大幅波动;

   (4)涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧;

   (5)宏观经济下行。