酒鬼酒(000799):压力持续释放,静待后续改善-中报点评

利润增速大幅下滑,经营压力释放,静待后续改善

   24H1营收/归母净利9.9/1.2亿元,同比-35.5％/-71.3％;24Q2营收/归母净利5.0/0.5亿元,同比-13.3％/-60.9％。公司24Q2营收降幅较24Q1大幅收窄(24Q1营收同比下降48.8％),主要系终端建设成果开始向客户回款效果转化,BC联动的正向循环成效渐显。产品端,内参强调品牌价值,严控放货量稳定价盘,对整体收入贡献有限,湘泉等中低端产品贡献主要收入;

   市场端,做深省内市场,建设省外样板市场,截至24年6月底,公司已启动11个样板市场,通过打造样板市场开展核心终端建设,优化消费者活动,实现区域规模提升。预计24-26年EPS0.91/1.00/1.09元,参考可比24年均PE40x(Wind一致预期),考虑公司24年业绩压力充分释放,是仍具备全国化逻辑的标的,给予24年42xPE,目标价38.23元,维持"买入"。

   内参稳定价盘,酒鬼湘泉终端动销,渠道健康为王

   分产品,24H1内参/酒鬼/湘泉实现营收1.7/5.9/0.5亿元,同比-60.8％/-30.1％/+36.3％,其中销量同比-44.4％/-29.3％/+36.2％,吨价同比-29.5％/-1.1％/+0.1％。内参系列营收贡献较少,主要系次高端以上产品需求有待恢复,同时坚持控货稳价策略;酒鬼红坛、湘泉等中低端产品延续向好势能,主要系宴席场次和开瓶消费动销数据提升,渠道信心稳步回升。分渠道,24H1线上/线下渠道营收1.1/8.8亿元,同比+1.8％/-38.5％;至24H1末,公司经销商数量1301家,较23年末减少473家,其中华北/华东/华南/华中/其他区域数量较23年末-75/-76/-28/-210/-84家,渠道精细化运作。

   产品结构下行,费用投放刚性,盈利能力承压

   24H1毛利率同比-6.8pct至73.3％(24Q2毛利率同比-2.2pct至75.6％),主要系产品结构下行所致;费用端,24H1销售费用率/管理费用率同比+7.3/+3.1pct至34.7％/7.9％,24Q2销售费用率/管理费用率同比+5.7/+1.0pct至35.5％/7.8％,主要系销售费用前置,费用投放较多;利润端,24H1/24Q2归母净利率同比-15.2/-11.6pct至12.2％/9.5％。公司24Q2末合同负债2.6亿元(同比/环比分别-1.9/+0.2亿元),24H1经营活动现金流量净额为-2.1亿元,现金回款8.4亿元(同比-38％)。

   期待后续持续改善,维持"买入"评级

   考虑目前终端需求较弱,仍处于营销模式转型阶段,短期经营承压,需要时间消化库存影响收入增速,我们下调盈利预期,预计24-26年EPS0.91/1.00/1.09元(前次1.08/1.25/1.43元),目标价38.23元(前值41.07元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。