同和药业(300636):Q2业绩略低于市场预期,产能投放有望助力新产品法规市场放量

事件2024年8月28日,公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入3.82亿元(YoY+0.08％),归母净利润0.70亿元(YoY+21.96％),扣非净利润0.68亿元(YoY+36.12％)。

   观点Q2业绩低于预期,海外销售收入实现快速增长。分季度来看,2024Q2实现营收1.76亿元(YoY+9.06％)、归母净利润0.26亿元(YoY+8.59％)、扣非净利润0.27亿元(YoY+61.19％)。分业务来看,2024H1原料药及中间体业务实现销售收入3.42亿元,同比+7.35％,毛利率为34.73％,同比+3.65pct,CMO/CDMO业务实现销售收入0.40亿元,同比-36.71％,毛利率为32.75％,同比-11.97pct。分区域来看,2024H1国外销售收入为3.27亿元,同比+13.39％,毛利率为39.26％,同比+2.58pct,国内销售收入为0.55亿元,同比-40.83％,毛利率为6.68％,同比-16.38pct。Q2期间费用率提升,盈利能力环比下降。2024H1,公司毛利率为34.53％,同比+1.20pct,净利率为18.20％,同比+3.26pct,单Q2毛利率为32.01％,同比+2.18pct,环比-4.66pct,净利率为14.80％,同比-0.07pct,环比-6.30pct。我们认为Q2毛利率及净利率环比下降或主要因为:①行业竞争不断加剧,部分产品价格下滑,毛利率下降;②Q2期间费用率为12.87％,环比+3.64pct。二厂区产能投放,新产品规范市场有望开始快速放量。截至2024年6月底,二厂区一期工程4个车间已达到预定可使用状态,满产产值有望达到5亿元。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期,其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种,如阿哌沙班、 恩格列净、利伐沙班、达格列净等,预计将持续贡献增量收入。同时,公司产品注册持续进行,截至2024年6月底,10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。

   投资建议公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期,我们预计新产品在法规市场即将开始放量,预测公司2024/25/26年营收为9.00/12.41/15.84亿元,归母净利润为1.80/2.58/3.43亿元,对应当前PE为18/13/10X,持续给予"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧风险;产品价格下降风险;产能投放不及预期;环保风险;汇率风险。