中旗股份(300575):24Q2单季度业绩持续修复,期待公司新型农药产品持续放量-公司点评报告

投资要点:

   公司发布2024年中报:报告期内,公司实现营收12.03亿元(YoY-16％),实现归母净利润0.43亿元(YoY-75％),扣非归母净利润0.43亿元(YoY-78％)。其中,24Q2单季度公司实现营收7.49亿元(YoY+10％,QoQ+65％),归母净利润0.53亿元(YoY-34％,QoQ+634％),扣非归母净利润0.53亿元(YoY-52％,QoQ+661％),单季度业绩大幅改善。24Q2公司销售毛利率为21.33％,同、环比分别变动-2.73pct、+9.50pct,净利率为7.40％,同、环比分别变动-4.28pct、+9.71pct,盈利能力显著提升。此外,24Q2公司计提资产减值损失、信用减值损失合计约0.15亿元。

   24Q2海内外销量恢复显著,尤其境内收入快速提升,单季度业绩改善明显。根据公司2024年中报披露,报告期内公司原药业务实现营收9.01亿元(YoY-9％),毛利率19.09％(YoY-7.19pct);

   制剂业务实现营收1.37亿元(YoY+43％),毛利率24.73％(YoY+1.35pct);中间体业务实现营收0.61亿元(YoY-73％),毛利率1.04％(YoY-28.13pct);贸易业务实现营收0.93亿元(YoY-14％),毛利率7.35％(YoY-6.29pct)。分地区看,报告期内公司境外收入6.72亿元(YoY-40％),毛利率25.04％(YoY-6.02pct);境内收入5.32亿元(YoY+73％),毛利率8.54％(YoY+3.14pct)。

   24Q2公司单季度业绩环比改善显著,我们认为主要原因:1)公司聚焦小而美的新型农药,其去库及采购需求恢复更快;2)巴西作为全球农化重要市场,竞争持续加剧,公司目前在该市场涉足较少;3)公司加大新产品在国内的推广力度,配合价格策略进一步打开国内销售;4)制剂业务季节性销售较为明显。

   三大生产基地建设有序推进注入成长动能,新型创制品种蓄势待发打造成长潜力。公司淮北基地自2021年开工建设,第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生产车间已开始正常生产,创制药产品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生产车间已启动建设,同时还规划了异噁唑草酮等项目。根据公司公告,南京基地噻虫胺、氰氟草酯生产车间于2022年投产,淮安基地吡唑醚菌酯、双氟磺草胺生产车间分别于2022年底、2023年初投产,此外淮安基地还规划氯虫苯甲酰胺、噁唑酰草胺项目。截至2024年中报,公司固定资产20.13亿元,在建工程3.14亿元。随着公司三大生产基地建设的有序推进,尤其淮北基地持续性产能投放,将支撑公司未来几年的持续成长。同时公司创新步履不停,目前已发现数十个新型农药候选物,研发管道中多个创制品种蓄势待发,其中新型绿色水稻田除草剂FG001已经完成登记试验,新型绿色除草剂FG009已经启动登记相关试验,新型绿色杀菌剂FG201即将启动登记相关试验。

   投资分析意见:考虑当前行业竞争情况,我们认为产品价格将维持底部震荡,且24Q1公司业绩仍处于亏损状态,下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.60、2.65、3.79亿元(原值2.41、3.35、4.45亿元),当前市值对应PE分别为16、10、7X,根据Wind一致预期,可比公司扬农化工、利民股份、贝斯美2024年平均PE为18X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨;4)2024年4月26日公司收到深交所监管函,信息披露存在不准确、不完整情况。