口子窖(603589):基本盘扎实,业绩稳健增长

事件:口子窖发布2024年上半年报告,公司24H1实现营业收入31.66亿元,同比+8.72％,实现归属于母公司股东的净利润9.49亿元,同比+11.91％,实现扣非归母净利润9.3亿元,同比+11.5％。根据中报,公司24Q2单季度实现营收13.99亿元,同比+5.9％,归母净利润3.59亿元,同比+15.15％,扣非归母净利润3.43亿元,同比+12.7％;合同负债和其他流动负债合计3.25亿元,对比去年同期下降20.54％。

   业绩稳健增长,大单品战略深化1)24年上半年,公司高档白酒实现营收29.73亿元,同比+7.34％,占比达96.55％,实现中档白酒收入0.36亿元,对比去年同期下降7.14％,占比约为1.18％,实现低档白酒收入0.70亿元,对比去年同期增长50.89％,占比约为2.27％。当前白酒市场呈现强集中、强分化、强挤压态势,市场需求更为集中,24年初,公司制定了未来3年发展目标,即实现销量翻番,尽快达成"百亿口子"目标,同时将兼系列打造成战略大单品,引领兼香品类做大做强。

   2)24Q2单季度来看,公司实现高档白酒收入13.04亿元,同比+3.48％,实现中档白酒收入0.13亿元,对比去年同期增长4.01％,实现低档白酒收入0.27亿元,对比去年同期增长16.62％。

   省内基本盘持续夯实,省外市场维持稳健分区域来看,公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作,24Q2省内实现营收11.2亿元,对比去年同期增长5.04％,省外市场聚焦重点城市,优化资源配置,实现营收2.24亿元,对比去年同期-2.41％,总体维持稳健水平。24Q2公司在安徽省内/省外营收占比分别为83.3％/16.7％,省内营收占比对比去年同期小幅增加1.05pct。

   品牌营销推广力度加大,高档产品增长提高盈利水平24Q2公司毛利率为75.04％,对比去年同期+4.52pct。由于公司加大促销投放及广告宣传投入,销售费用率对比去年同期增长3.9pct至18.8％,其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.35/+0.52/+0.12pct至7.24％/0.67％/-0.08％,驱动公司净利率对比去年同期+2.06pct至25.69％。

   盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为19.18/21.97/24.76亿元(原值为20.14/23.03/25.93亿元),对应PE分别为11/10/9倍,考虑到公司基本盘较为稳健,后续兼系列仍可驱动公司业绩成长,维持"买入"评级风险提示市场竞争加剧,新产品推广不顺风险,食品安全问题等