洽洽食品(002557):淡季业绩短期承压,持续推进渠道精耕-2024年中报点评

事件:公司发布2024年半年报,公司24H1实现营收28.98亿元,同比+7.92％;实现归母净利润3.37亿元,同比+25.92％。单二季度来看,公司实现营收10.77亿元,同比-20.25％;实现归母净利润0.96亿元,同比+7.58％。

   坚果类引领增长,直营占比略有提升。分产品看,公司葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元,同比+3.01％/+23.90％/+10.43％。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升,坚果礼盒销售持续增长,公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等,坚果品类总体增长较好。分渠道看,公司经销/直销分别实现营收24.20/4.78亿元,营收占比分别为83.50％/16.50％,直营占比较23年略有提升。截至24H1,公司有1470个经销商,其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道,包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24Q2,受到淡季以及去库存压力的影响,公司二季度各品类增长明显放缓。我们预计下半年暑期消费旺盛,叠加中秋国庆送礼需求恢复,渠道库存有望逐步恢复正常水平。同时,公司持续开展渠道精耕,县乡下沉,截至24H1,公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。

   原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。24H1,公司整体毛利率为28.41％,同比+3.89pcts,其中,葵花籽/坚果类毛利率分别为28.60％/28.72％,同比+4.50pcts/+1.85pcts。;24Q2公司毛利率为24.98％,同比+4.42pcts。受益于葵花籽价格整体回调,公司毛利率恢复迅速。24Q2,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.04％/7.67％/1.32％,同比+1.52/2.03/0.47pcts,销售费用主因广告促销费高增;综上,公司24Q2实现净利率8.95％,同比+2.31pcts。

   投资建议:公司主航道产品始终坚持以品质为主导,通过不断提升运营效率增加盈利空间,在不降低品质的前提下迎合市场趋势,适度开展促销活动让利消费者,保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元,同比增长10.1％/10.2％/9.9％;归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元,同比增长21.2％/11.5％/17.0％,当前股价对应P/E分别为13/12/10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:成本回落不及预期;渠道拓展不及预期;新品放量不及预期;食品安全风险。