伟星新材(002372):零售管道经营韧性较强,中期分红回馈股东-半年报点评

事件:伟星新材发布2024半年报。公司上半年实现营收23.43亿元,同比增长4.73％,归母净利润3.4亿元,同比下降31.23％,主要系东鹏合立投资收益同比减少1.6亿元所致。其中单二季度实现收入13.47亿元,同比微增0.41％,归母净利润1.86亿元,同比下滑41.89％。

   管道零售收入保持韧性,公司境外业务推进顺利。公司上半年管道类业务收入18.5亿元,同比下降1.39％,其中零售属性较强的PPR管道收入10.73亿元,同比增长3.21％;部分用于工装的PE和PVC管道分别创收4.74亿元、3.03亿元,分别同比下滑3.11％和12.73％。管道收入增速放缓原因主要系地产、市政、基建等领域项目开工数量大幅减少,建设进度放缓,但零售类业务在低迷的市场环境下实现逆势增长,与公司市占率继续提升高度相关。上半年公司非管道类产品收入4.63亿元,同比增长45.3％,主要受浙江可瑞公司自2023年10月起并表影响。分区域来看,上半年公司国内收入21.75亿元,同比增长3.31％;境外收入1.68亿元,同比增长27.39％,新加坡捷流公司经过前期整合经营效益大幅改善。

   管道产品价格及盈利相对稳定,销售费用增幅较大。上半年公司综合毛利率42.11％,同比+0.95pct,Q2毛利率42.58％,同比-1.24pct,环比+1.1pct。上半年管道类产品价格基本稳定,PPR、PE管道毛利率分别同比增加2.03％、0.69％,PVC管道毛利率同比减少0.94％;其他产品毛利率下降2％,推测与可瑞并表有关。费用率方面,上半年公司期间费用率24.2％,同比增加2.53pct,Q2期间费用率24.42％,同比增加3.44pct,其中Q2销售费用率同比增加3.86％系费用率上升的主因,一方面公司增加了市场宣传推广相关投入,另一方面浙江可瑞并表产生费用增量。对应上半年公司综合净利率14.71％,同比减少7.8pct,Q2净利率13.92％,同比减少10.45pct,下降原因包括销售费用增加以及投资收益锐减。

   现金流指标良性,中期分红回馈股东。上半年公司经营性现金流量净额为2.92亿元,同比减少28.22％,推测与本期净利润减少有关,但绝对额仍保持较高水平;净利润现金含量0.85,较去年同期有所改善。公司执行中期现金分红方案,向全体股东按每10股派发现金红利1元(含税),共计派发1.57亿元,对应股利支付率46.26％。

   盈利预测与投资建议:伟星新材零售管道市占率稳步提升,工程类业务及新拓同心圆、舒适家业务尽管短期存在一定波动,但经营质量稳健向好。此外,公司现金流优异,高分红政策长期延续,系建材板块里的优质白马。考虑今年基建及建筑板块行情低迷,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.3亿、13.2亿、14.4亿,对应PE分别为15倍、14倍、13倍。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;新业务拓展不及预期风险;市场竞争加剧风险。