海螺水泥(600585):需求影响价格及吨毛利,成本管控优秀-2024年中报点评

公司发布2024年中报,H1收入及利润同比下降。公司H1实现收入455.7亿元,同比-30.44％(均为调整后按照国内会计准则口径),实现归母净利润33.26亿元,同比-48.56％;对应Q2实现收入242.4亿元,同比-28.85％,归母净利润18.2亿元,同比-53.46％。

   地产需求承压,水泥量价受到影响,拖累收入及利润表现。2024H1全国固定资产投资增速同比放缓至3.9％,地产开发投资同比下降10.1％,对水泥需求产生不利影响,使得2024H1全国水泥产量同比下降10％至8.5亿吨。根据公司半年报披露数据,2024H1,公司自产自销水泥熟料产品1.26亿吨,同比下降3.35％,我们测算2024H1公司水泥熟料产品平均价格240元/吨,同比下降66元/吨;吨毛利52元/吨,同比下降30元/吨。水泥价格和吨毛利的下降是公司收入及利润下降的主要原因。

   南部及西部地区需求降幅相对较少。根据公司半年报披露数据,公司东部/中部/南部/西部地区收入同比降幅分别为25.25％/26.30％/18.9％/14.77％,其中南部及西部地区需求降幅相对较小,判断主要因为粤港澳湾区建设及西南地区基建需求仍然较为旺盛,对当地需求形成一定支撑。原材料成本下降部分对冲价格下降,吨三费同比总体保持平稳。根据公司半年报披露,由于煤炭价格同比下降及煤电耗降低,公司2024H1原材料/燃料动力成本分别下降5元/吨及30元/吨左右,使得水泥熟料自产品综合成本同比下降16.03％,部分对冲价格下滑的影响。我们估算2024H1水泥及熟料产品吨三费22-23元/吨,同比总体保持平稳,体现公司良好成本管控能力。

   混凝土及骨料业务收入稳定增长。根据公司半年报披露,2024H1,公司新增骨料产能200万吨,混凝土产能480万立方米,骨料及混凝土业务收入同比增长29.84％/20.60％,但由于市场需求承压价格受到影响,两项业务毛利率同比仍然分别降低9.71/4.20个百分点。关注2024H2基建及地产政策效果。我们注意到近期国家出台多项政策支持房地产行业企稳,并要求专项债加速发行从而对基建形成更好支撑。如果上述政策在2024H2见效,则水泥需求及价格有望回升,对公司业绩产生积极影响。

   【投资建议】公司在上半年行业整体处于阶段性亏损的背景下实现盈利,充分体现了公司竞争力处于行业领先地位。如果2024H2基建及地产需求回暖,则公司有望成为重点受益标的之一。且公司现金及资产质量优异,目前估值0.6倍PB左右,股息率4.55％,有一定安全边际。预计2024-2026年,公司归母净利润为82.5/88.2/94.8亿元,对应目前股价13.2/12.3/11.5倍PE。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】基建及地产需求不及预期。

   成本高于预期从而使得毛利率不及预期。

   汇率等因素使得财务费用高于预期。