口子窖(603589):第二季度利润率低基数下改善,全年经营思路清晰

2024年第二季度公司收入同比+5.9％,净利润同比+15.1％。2024上半年公司实现营业总收入31.66亿元,同比+8.7％;实现归母净利润9.49亿元,同比+11.9％。其中,2024年第二季度实现营业总收入13.99亿元,同比+5.9％;

   实现归母净利润3.59亿元,同比+15.1％。

   2024Q2酒类收入同比+3.72％,淡季收入增速匹配动销端。分产品看,2024Q2高档/中档/低档白酒收入同比+3.48％/+4.01％/+16.62％,省内宴席场景下滑,需求以自饮为主,口子5年＆6年增长韧性较好。分区域看,2024Q2安徽省内/省外收入同比+5.04％/-2.41％,公司聚焦省内市场,皖南增速较快;皖北区域预计平均增速;合肥市场兼8势头良好,收入止跌回升。分渠道看,2024Q2批发/直销渠道收入同比+3.52％/+12.55％;公司打造营销铁军,经销商结构逐步优化;截至6月底省内经销商499家/环比一季度末净增加3家,二季度单经销商销售体量225万元/同比+4.7％,内生增长较好。

   第二季度利润率低基数下实现较好提升。2024Q2毛利率同比+4.52pcts,提升较多主因去年公司加大费投和红包力度,部分费用冲抵收入,毛利率基数较低,今年恢复至正常水平75.0％;销售费用率同比+3.9pcts,综合毛销差同比+0.7pcts。2024Q2税金及附加率同比-2.55pcts,系生产和销售节奏错期所致;管理费用率同比+0.34pcts,保持平稳。

   渠道回款压力较大,现金流表现承压。2024Q2公司经营性现金流量净额1.08亿元/同比-58.6％,销售收现13.94亿元/同比-4.4％,截至6月底合同负债3.17亿元/环比一季度末下降0.58亿元;春节旺季回款基数较高,二季度淡季以发货和动销为主,省内需求疲软,回款端压力较大。展望中秋双节,公司积极备战,持续强化消费者培育,回款端有望改善。

   盈利预测与投资建议:改革仍在推进阶段,全年收入目标70.35亿元/同比+18％。

   自去年以来,公司股权激励+兼香新品+渠道变革等改革组合拳相继落地,今年对产品战略适时纠偏,新品和老品双线并行。虽然需求仍然疲软、安徽省内升级速度放缓,公司仍有边际改善:1)兼8上市2个月导入效果较好,发力合肥市场200元价位带,单瓶渠道利润高于竞品,推广积极性高,下半年有望从合肥、淮北推广至其他城市;2)营销改革释放活力,优化人员配置,聚焦重点市场,考核业务员销售额和回款,考核节奏由年度缩短为季度,加强激励。公司改革红利逐步释放,但实现18％的收入增速指引或有压力,我们维持此前盈利预测,预计2024-2025年公司收入66.6/72.9亿元,同比+11.7％/+9.5％,预计2024-2025年归母净利润19.6/21.8亿元,同比+14.1％/+11.1％,当前股价对应10.4倍2024年PE,股息率4.4％,估值性价比较高,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压,食品安全问题等。