口子窖(603589):兼8驱动增长,2Q24利润表现超预期

2Q24利润高于我们预期公司1H24实现营业总收入31.66亿元,同比+8.72％;实现归母净利润9.49亿元,同比+11.91％;其中,2Q24实现营业总收入13.99亿元,同比+5.9％;实现归母净利润3.59亿元,同比+15.15％。收入符合我们预期,利润高于我们预期,主因产品结构提升。

   发展趋势产品结构持续升级,兼8贡献增量显著。公司1H24高档/中档/低档白酒实现营业收入29.73/0.36/0.7亿元,同比+7.34％/-7.14％/+50.89％;2Q24高档/中档/低档白酒实现营业收入13.04/0.13/0.27亿元,同比+3.48％/+4.01％/+16.62％;高档酒同比增速稳定,公司产品结构持续升级。根据我们渠道调研,公司新品兼8消费者促销力度大且渠道利润高,自上市以来销售进展良好,我们预计兼8有望成为200元价位带的重要产品及公司新的增长点。

   盈利能力稳步提升,渠道策略调整影响现金流。公司2Q24毛利率同比+4.5ppt至75.0％,主要系产品结构优化及货折转销售费用;销售费用率同比+3.9ppt至18.8％,主因加大促销宣传投入及货折转销售费用;管理费用率同比+0.3ppt至7.2％,税金及附加率同比-2.5ppt至15.5％,综合带动归母净利率同比+2.1ppt至25.7％。2Q24销售收现13.9亿元/同比-4.4％,合同负债3.2亿元/同比-56.4％,主因公司调整渠道策略,减少向经销商压货的情况。

   展望看,公司借力安徽经济势能,稳健增长可期。根据我们的渠道调研,公司在合肥地区止滑增长,淮南有所改善,滁州六安依然承压,皖南安庆池州黄山延续平稳增长,芜湖增速偏慢,皖北增速平稳。我们预计公司有望在省内实现更均衡的发展,借力安徽高新产业的发展势能,维持稳健增长趋势。

   盈利预测与估值我们下调2024年盈利预测5％至19.5亿元,引入2025年盈利预测21.6亿元,同比+11％。由于板块估值中枢下移,我们下调目标价27.9％至49元,对应2024/25年15/14倍P/E,现价对应2024/25年11/10倍P/E,有43％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险省内竞争加剧,宏观经济恢复不及预期。