洽洽食品(002557):淡季经营承压,积极应对挑战-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报。24年H1实现总营收28.98亿元,同增7.92％;归母净利润3.37亿元,同增25.92％;扣非归母净利润2.83亿元,同增41.80％。单Q2实现营收10.77亿元,同比-20.25％;归母净利润0.96亿元,同增7.58％;扣非归母净利0.61亿元,同增7.14％。评论:

   淡季推进库存去化,Q2营收表现承压。淡季需求快速走淡叠加公司推进渠道库存去化,Q2营收表现承压。分品类看,24H1葵花子/坚果类/其他产品/其他业务实现营收18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿,同比+3.01％/+23.90％/+10.43％/-6.81％。其中,预计Q2瓜子、坚果均有下滑,且礼赠占比更高的坚果降幅更大。分地区看,24H1东方区/南方区/北方区/电商/海外实现营收8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元,同比+21.9％/-0.7％/+3.3％/+11.6％/+4.5％,东方区表现较优主要系礼盒销售旺盛拉动。

   规模效应减弱、促销加剧等部分对冲成本红利,整体盈利仍有提升。24H1葵花子/坚果类/其他产品/其他业务毛利率为28.6％/28.7％/27.2％/24.4％,同比+4.5/+1.85/+1.91/+22.7pcts。24Q2毛利率为25.0％,同比+4.4pcts,主要系瓜子成本同比回落约10％,但规模效应减弱、Q2对蓝袋等品相开展促销活动,均部分对冲成本红利。24Q2销售/管理/研发/财务费用率为10.0％/7.7％/1.3％/-2.2％,同比+1.5/+2.0/+0.47/-1.46pcts,期间费用率明显提升主要系规模效应减弱及主动加大投放。综上,24Q2净利率为8.94％,同比+2.3pcts。

   坚守品牌品质,积极应对挑战,静待龙头穿越周期。一方面,购买力受损后节日效应放大,旺季透支需求而淡季更显承压,另一方面,量贩零食、抖音等新兴渠道降低渠道门槛,而原料价格下行周期也给予白牌价格竞争的空间,整体行业竞争加剧,带来了公司Q2营收承压且盈利弹性不及预期。在此背景下,董事长5月起亲自加大全方面管理力度,在坚守品牌品质的基础上,一是产品端,应对竞争更显积极,包括主动推进蓝袋等品相"加量不加价",同时布局量贩散称等单价较低的产品,以应对白牌竞争,并积极探索坚果乳第三曲线;二是渠道端,组建专门精耕团队配套以特定补贴,加大县乡市场专门经销商扩展,当前数字化平台掌控网点已达到37万家;三是供应链端,今年加大葵花种子联合研发推广、推进订单农业及与种植大户的战略合作,进一步夯实供应链优势。整体看,公司作为瓜子品类绝对龙头,品牌心智优势突出,当前公司在董事长带领下,应对外部挑战更为积极,有望平稳穿越周期。

   投资建议:全年预期稳增,关注龙头价值,维持"强推"评级。考虑外部需求疲软,及公司主动迎战将部分对冲成本红利,我们调整24-26年EPS预测至1.78/2.12/2.50元(原预测为2.10/2.47/2.84元),对应PE估值14/12/10倍。年内节奏上,由于23Q3成本压力下主动控制订单、23Q4春节备货错期扰动,报表基数逐步降低,且新采购季将至,瓜子成本有望在种植面积扩张背景下进一步降低,成本红利预期延续。考虑公司细分品类心智基础扎实,积极应对压力有望平稳穿越周期。当前公司股息率约4％,剔除现金及有息负债影响后PE已不足11倍,给予目标价30元,对应24年PE约17倍,维持"强推"评级。

   风险提示:需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。