口子窖(603589):收入环比降速,兼8贡献增量-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报,24H1实现营收31.7亿元,同增8.7％;归母净利9.5亿元,同增11.9％;其中单Q2实现营收14.0亿元,同增5.9％;归母净利3.6亿元,同增15.1％,销售回款13.9亿元,同减4.4％,经营现金流量净额1.1亿元,同减58.6％,合同负债3.2亿元,环比Q1末下降0.6亿元。

   评论:

   收入增速环比放缓,兼8贡献额外增量。单Q2收入同增5.9％,其中酒类收入同增3.7％,环比降速。具体分产品看,窖系列老品自然动销,兼系列整体增速放缓,兼10、兼20去年铺货下基数整体较高,考虑价格定位高于老品,动销周转相对较弱,新品兼8二季度上市后,消费者认可度较高,动销整体较好,贡献额外增量,兼5、兼6焕新扩量后消费者接受度进一步提升。分区域看,单Q2省内收入同增5.0％,改革持续深化,维持正常周转;省外收入同降2.4％,主要系前期省外扩张致基数较高,叠加新品库存消化致收入承压所致。

   盈利整体改善,现金流表现较弱。单Q2毛利率同比提升4.5pcts,判断系兼系列拉升产品结构,叠加货折转投C端所致。费用端,单Q2税金及附加率同比下降2.5pcts,主要系去年兼系列新品生产节奏扰动致基数较高所致;销售费用率同比提升3.9pcts,预计系消费者及广宣品牌投入力度加大所致;管理费用率同比提升0.3pct,主要系折旧及摊销费用增加所致。综上单Q2净利率同比提升2.1pcts,盈利整体改善。现金流方面,单Q2销售回款同比下降4.4％,经营性现金流净额同比下降58.6％,Q2末合同负债环比Q1末减少0.6亿元。主要系前期兼系列铺货,渠道库存尚待消化,整体回款积极性较弱所致。

   新品培育步入攻坚期,关注终端动销培育。公司兼系列上新已一年有余,回顾近一年培育历程,一是针对兼10、兼20售价过高问题,公司通过调整费用结构,将老品费用转投至兼系列,并通过强化卖赠方式调降实际成交价;二是针对兼5、兼6与老品区分度不高问题,公司通过产品焕新扩量不提价,进一步强化兼5、兼6产品性价比;三是持续推新加密新品价格带,兼8推新卡位200元主力价格带,终端及消费者认可度较高,下半年兼16或将推出,补充300元次高端价格带。当前兼系列省内铺货已基本完成,产品定位经一年摸索亦基本清晰,但兼系列与老品共存一定程度拖累新品势能,且在省内竞争加剧背景下,新品培育难度显著提升。我们认为终端动销培育为当前攻坚重点,期待公司渠道调整到位后,新品自点率提升逐步替代老品,步入业绩正循环。

   投资建议:兼8上市贡献增量,关注终端动销培育,维持"推荐"评级。公司二季度收入环比降速,产品端更加聚焦兼系列培育,兼8上市贡献额外增量,渠道端强化平台模式运作,优化厂商关系并强化管控力度,后续二者共振有望进入业绩正循环。我们维持24-26年EPS预测为3.24/3.64/4.09元,参考公司历史估值中枢,给予24年约12倍PE,对应目标价40元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品动销不及预期、渠道改革放缓、徽酒竞争加剧。