新凤鸣(603225):终端需求逐步启动,旺季景气度仍有望改善

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入312.72亿元,同比+11.0％;归母净利润6.05亿元,同比+26.2％。即2Q24收入+168.20亿元,同比+7.3％,环比+16.4％;归母净利润3.29亿元,同比+13.7％,环比+19.7％。业绩符合我们预期。

   1H24公司实现涤纶长丝产量372万吨(+17.4％YoY),销量339万吨(+6.7％YoY),单吨净利约178元。其中2Q24公司实现涤纶长丝产量187万吨(+7.7％YoY,+1.0％QoQ),实现销量181万吨(-0.8％YoY,+14.7％QoQ);单吨净利约182元,环比略有提升。

   发展趋势旺季需求逐步启动,看好长丝景气上行。5月下旬长丝龙头开启联合挺价,同时降低负荷,以保障行业利润水平。6月份价差改善较为明显,公司盈利表现较好,我们预计公司二季度利润主要来自6月。进入三季度以来下游需求较弱,叠加原材料价格下行,龙头企业挺价有一定压力;虽然长丝价格有所下调,但按照即时价差测算,盈利水平仍维持稳定。近期旺季需求开始启动,江浙地区织机和加弹开工率逐步回升,目前处于69％/84％左右;且江浙地区POY/FDY/DTY库存已经下降至23.0/21.5/29.5天以下,库存压力不大。

   我们预计伴随终端需求的改善,长丝行业仍有望维持利润水平。9月份起行业取消阶梯式销量返利和限定区域运费补贴,但我们预计龙头企业在降负或提价方面仍有协同意向,维护行业景气度的决心较大。此外,涤纶短纤行业也在进行联合挺价,我们预计3Q24盈利环比有所改善。

   加大回购力度,彰显发展决心。公司公告增加回购股份金额,将回购资金总额由1亿元-1.5亿元调整为2.5亿元-5亿元。

   本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励,主要是为了维护公司和股东利益,同时进一步完善公司长效激励机制,充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起。目前公司股价对应0.9倍2024年P/B,处于历史低位,公司加大回购力度,充分彰显对未来行业景气度的信心和公司发展的决心。

   盈利预测与估值由于三季度油价下行影响产业链利润,我们下调2024年和2025年净利润11.3％/12.5％至16.47亿元/22.67亿元。当前股价对应9.9倍2024年市盈率和7.2倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价12.4％至14.9元,对应13.8倍2024年市盈率和10.0倍2025年市盈率,较当前股价有39.4％的上行空间。

   风险长丝景气修复不及预期;行业龙头持续大规模扩产;油价大幅下跌。