铖昌科技(001270):受下游订单节奏影响业绩承压,行业需求拐点正逐步靠近

事件描述:公司发布2024年半年度报告。2024H1,公司实现营收0.72亿元,同比-56.55％;实现归母净利润-0.24亿元,同比-137.58％;扣非后归母净利润-0.34亿元,同比-160.06％。单季度来看,公司2024Q2实现营收0.52亿元,同比-58.41％,环比大幅提升163.16％;实现归母净利润-0.09亿元,同比-117.90％,环比+37.07％;扣非后归母净利润-0.17亿元,同比-136.16％,环比-5.02％。

   事件点评:受行业复苏节奏影响,公司2024H1整体经营情况有所承压。行业方面国内低轨卫星发射节奏受到火箭产能等一系列因素影响,新一批增补卫星暂未落单。同时受到军品下游落单节奏影响,地面、车载、舰载产品或增速下滑。财务方面,由于行业价格调整原因,上半年毛利率同比下降5.4pct,同时公司受到计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024年股权激励费用的影响。二季度来看,公司毛利率环比已实现大幅回升,公司将继续进行降本增效,毛利率环比变化有望企稳。客户方面,公司客户主要为国有大型集团科研院所等,应收账款安全性相对较高,后续减值准备或有所回冲。

   星载行业领先地位稳固,地面和机载领域继续拓宽产品线。公司继续保持与科研院所和相关优势企业的紧密合作关系,持续进行卫星通信TR芯片解决方案迭代研制,重点研制高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC系列产品,并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案,进一步扩大可达市场。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展,2025-2026年国内卫星产业将迎来爆发式增长。机载领域公司产品主要用于相控阵天线TR芯片用于支撑系统感知体系,公司与客户形成深度合作配套关系,产品在多个型号装备逐步量产。地面方面,公司TR芯片主要用于各类型地面雷达,公司的第三代GaN功放芯片已规模应用于地面领域;

   小型化相控阵TR芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势,随着客户需求计划恢复,项目已在逐步批产阶段。

   长期看,我们认为公司业绩支撑性较强,H2有望出现经营拐点。①下游需求方面,军品、卫星行业基本面不断出现边际改善,下游产业化进程加速,行业规模有望迎来快速增长,公司客户需求已处于恢复状态,根据公司生产计划,下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26％、41％,反映下游订单指引积极。②格局方面,国内从事T/R芯片研发和量产的单位主要是科研院所,公司作为少数能够提供完整、先进T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业,市场地位稳固。

   盈利预测、估值分析和投资建议:整体来看,由于上半年业绩有所承压由于低轨卫星发射节奏调整,我们下调公司2024-2026归母净利润由1.41/2.15/2.86亿元至0.76/1.33/1.96亿元。但我们认为下半年需求拐点临近,我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位,维持"买入-B"评级。

   风险提示:下游价格体系变化导致毛利率波动风险;低轨卫星发射不及预期导致星载TR需求减少风险;核心技术人员和管理人员流失风险;下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。