浙江鼎力(603338):1H24业绩符合我们预期,利润扣除汇率等因素影响保持高速增长

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入38.59亿元,同比+24.56％;归母净利润8.24亿元,同比-0.88％。单2Q24业绩:收入为24.08亿元,同比+34.00％;归母净利润5.22亿元,同比+1.95％。业绩符合我们此前预期。

   发展趋势单二季度收入体量创新高,臂式产品推广顺利。公司24Q2收入24.08亿元创历史新高,我们估计CMEC并表增量收入～4亿元,扣除并表影响24Q2收入增速11.7％。分产品来看,1H24公司臂式产品销售收入同比增长57.67％,占主营业务收入比例达48.57％。分地区来看,我们估计北美、亚洲(除中国)等新兴市场增速较快。

   2Q毛利率受会计准则、海运费等因素影响。24Q2毛利率31.81％,同比-0.28pct,环比-9.30pct。我们判断毛利率同比稳定,环比下降较多主要受到:1)会计准则变化,从Q2开始追溯上半年,质保费用由销售费用划入营业成本,根据中报计算,若追溯调整,则24H1毛利率同比+2.57pct;2)CMEC5-6月并表调整影响;3)海运费环比Q1有所提升,对毛利率影响1～2pct;4)Q2国内销售占比提升影响。分地区来看,我们估计上半年毛利率国内同比基本持平,海外同比提升约1～2pct。

   期间费用率相对稳定,汇率波动导致财务费用增多。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00％/2.46％/2.82％/-0.41％,同比-2.07/+0.04/-1.10/+12.02pct。其中,销售费用率减少主要系会计准则变化,若剔除该变化影响,销售费用率同比略有提升,主要系CMEC并表所致;财务费用率增加较多,主要系汇兑损失增多(24H1汇兑损失人民币0.4亿元,去年同期汇兑收益人民币1.56亿元)。我们测算扣除汇率影响,24Q2净利润增速达到65％。

   盈利预测与估值由于盈利能力或受并表/汇率/海运费等影响,我们小幅下调2024/2025净利润5.7％/2.0％至21.07亿元/25.60亿元。当前股价对应2024/2025年10.9倍/9.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢整体受海外关税潜在风险影响下行,我们下调目标价25％至60.00元对应14.4倍2024年市盈率和11.9倍2025年市盈率,较当前股价有31.8％的上行空间。

   风险材料价格与海运费上涨;汇率波动;毛利率提升不及预期;竞争加剧。