九洲药业(603456):CDMO项目管线保持稳定增长,亟待行业回暖

事件:24H1实现营收27.64亿元(-15.07％),归母净利润4.75亿元(-23.60％),扣非归母净利润4.68亿元(-23.64％);单Q2实现营收12.89亿元(-14.29％),归母净利润2.38亿元(-30.14％),扣非归母净利润为2.34亿元(-30.90％)。

   项目储备稳定增长,制剂及多肽和偶联等新业务有望驱动第二增长曲线:2024H1CDMO收入为19.71亿元(-20.61％),我们推测主要系一方面宠物药CDMO受终端市场库存影响,收入有所减少;另一方面,少部分药品终端销售不及预期。尽管板块业绩短期承压,但我们看到CDMO原料药管线依然保持稳定增长,截至2024H1原料药CDMO项目管线临床I＆II期/临床III期及商业化项目数量分别较2023年底增长86/7/2个;此外制剂CDMO业务快速成长,2024H1制剂CDMO项目数量同比增长32％,收入规模同增超50％。同时,多肽及偶联业务随着TIDES事业部成立,业务量稳步上升,未来可期。

   原料药业务有望触底回暖:2024H1原料药业务收入为7.32亿元(+5.5％),同比重回正增长,原料药业务逐渐触底回暖;毛利率为21.19％,同比下降10.93pct,我们推测主要受抗感染业务价格竞争拖累,长期来看,我们认为随着公司原料药新品陆续上市,有望弥补部分传统品种带来的波动。

   投资建议:公司坚持海内外一体化布局,同时积极发展制剂等新业务,我们预计公司2024-2026年实现营业收入57.39/62.57/69.88亿元,归母净利润10.43/11.35/12.91亿元。对应PE分别为10.57/9.72/8.54倍,维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:服务的创新药品销售不及预期风险、全球化经营及国际政策变动风险、市场竞争加剧风险等。