口子窖(603589):改革周期稳健增长,静待成效逐步释放-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1实现营收31.66亿元,同比+8.72％;实现归母净利润9.49亿元,同比+11.91％;实现扣非归母净利润9.3亿元,同比+11.5％。分季度来看,单24Q2实现营收13.99亿元,同比+5.9％;实现归母净利润3.59亿元,同比+15.15％;实现扣非归母净利润3.43亿元,同比+12.7％。

   Q2淡季降速,老品动销支撑增长,新品过渡加速铺货陈列。分档次看,24H1高/中酒/低档酒分别实现收入29.73/0.36/0.70亿元,分别同比+7.3％/-7.1％/+50.9％;其中单24Q2高/中/低酒分别实现收入13.04/0.13/0.27亿元,分别同比增加+3.5％/+4.1％/+16.6％,单季度全价格带维持增长,其中高档白酒仍贡献主要增长,占比同比下降2.2pcts至93.3％。我们认为,23年兼系列战略推出引领产品体系升级,24年4月兼8推出补充产品线,卡位省内主流200元价格带,当前宏观消费弱复苏、省内竞争环境加剧下新系列仍处于市场培育阶段,兼系列加速铺货陈列,有望长线提供新增长引擎。

   省内渠道扁平化改革持续,团购资源加速开拓。分区域看,24H1安徽省内/省外实现营业收入26.04/4.76亿元,同比+8.8％/+3.1％;其中单24Q2省内/省外实现营业收入11.20/2.24亿元,同比变动+5.0％/-2.4％。分渠道看,24Q2直销(含团购)/批发代理实现营业收入0.32/13.13亿元,分别同比+12.6％/+3.5％。我们认为,公司省内持续推进渠道扁平化改革,省外加速省外团购等渠道布局,截止24H1省内/省外经销商分别499/498家,环比24Q2末净增加3/32家。

   兼系列推广阶段加大市场费用投放,毛利率单季度提升显著。毛利端,24H1公司实现毛利率75.84％,同比+1.98pcts;单24Q2毛利率75.04％,同比+4.52pcts。费率端,单24Q2期间费用率为26.62％,同比+4.9pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.80％/7.24％/0.67％/-0.08％,同比分别+3.9/+0.3/+0.5/+0.1pcts,兼系列新品处于市场拓展阶段营销投入较多,加大与消费者促销投放及增加广告宣传致销售费用率同比提升,管理费用率受折旧摊销扩大小幅增长。综上,24H1实现归母净利润率29.96％,同比+0.85pcts;单24Q2实现归母净利润率25.69％,同比+2.06pcts。

   改革周期持续,兼系列战略大单品引领升级,静待新品势能逐步释放。2023年,公司在产品、渠道、营销等多个维度延续改革,基于年份系列推出兼系列新品,拉升整体产品体系升级,同时新品配合厂商返利、渠道扫码等动作,促进终端动销反馈,当前渠道铺市布局基本完成,口子窖·兼8正在省内各地市密集举办上市发布会。同时,公司持续推进渠道扁平化,构建平台化的销售体系,加强省内外团购渠道建设,加强合肥营销中心的建设,省内市场综合赋能。我们认为公司仍处于改革周期中,静待渠道改革成效逐步显现。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-25年实现总营收67.04/74.10亿元,同比增长12.45％/10.54％;预计实现归母净利润19.11/21.30亿元,同比增长11.02％/11.46％,对应当前PE分别为11/10X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;新品推广不及预期;宏观经济下行风险等