酒鬼酒(000799):于聚焦中改善,建设成效仍待转换

2024年8月28日,公司披露24年半年报,24H1实现营收9.9亿元,同比-35.5％;实现归母净利1.2亿元,同比-71.3％。其中24Q2实现营收5.0亿元,同比-13.3％;实现归母净利0.5亿元,同比-60.9％,落于此前预告偏上沿。

   分产品来看,24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元,同比-61％/-30％/+36％/-18％,其中销量分别-44％/-29％/+36％/-11％,吨价分别-30％/-1％/持平/-7％至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升,吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链,推进控盘分利,费用投放以扫码红包与买赠为主;酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局。

   分渠道来看,24H1线上/线下分别实现营收1.1/8.8亿元,同比+2％/-39％。此外,上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84家,合计减少473家至1301家,公司对经销商质量持续优化,并加大销售团队对终端拜访等服务力度,24H1销售费用中职工薪酬-3.5％,广宣及市场服务费-23.2％,部分费投预计在成本端已体现。

   从利润端看,24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5％,其中毛利率-2.2pct至75.6％,销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct,收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制。此外,24Q2末合同负债余额2.6亿元,环比+0.2亿元,考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20％;24Q2销售收现5.2亿元,同比-13％。公司营收降幅逐步收窄,关注渠道建设成果逐步转化进程。

   考虑白酒行业需求持续走弱,我们下调24-26年归母净利5％/7％/9％,预计24-26年收入分别-8.7％/+13.5％/+12.1％;归母净利分别-31.1％/+22.3％/+16.9％,对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元;EPS为1.16/1.42/1.66元,公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济承压风险;营销转型成效不及预期;全国化外拓不及预期;食品安全风险。