伊力特(600197):24H1夯实基础稳步前行,期待H2新品招商等改革成效释放增量-公司点评报告

事件:公司发布2024年中报,公司2024H1实现营业总收入13.30亿元,同比增加8.94％;实现归母净利润1.98亿元,同比+12.13％;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比+11.68％。单季度来看,24Q2实现营业总收入4.98亿元,同比+3.64％;实现归母净利润0.39亿元,同比+38.92％;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比+37.45％。

   H1全面梳理产品条码,控量挺价稳定产品体系,疆外收入增速亮眼,改革成效逐步释放。

   1)分产品结构看,24H1高/中/低产品营收分别为8.69/3.42/1.02亿元,分别同比增长7.1％/13.8％/29.1％,单24Q2高/中/低档产品营收分别为3.00/1.48/0.44亿元,分别同比增长1.0％/24.3％/8.5％。我们认为,公司H1对产品体系全面梳理,同时完成战略单品伊力王(荣耀70、二代)、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10(升级版)的设计、封样,H1小老窖控量挺价,目前成交价上升至650元左右,期待中高档酒新品调整、市场销售放量后带动结构的长期改善。

   2)分地区看,24H1公司疆内/疆外销售收入分别为9.99/3.15亿元,分别同比增长4.4％/33.8％;单24Q1疆内/疆外销售收入分别3.27/1.65亿元,分别同比-1.1％/+31.1％。我们认为,全面推进自营产品疆外销售准备,疆外小老窖、大老窖两大总经销产品分公司设立,截止24H1,公司疆内/疆外经销商分别60/14家,四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商139家,环比24Q1净增加35家,下半年核心自营产品疆外招商推进,伊力王二代聚焦团购资源商,大新疆、壹号窖等以地级市区隔招商,疆外新增量可期。

   毛利率同比显著提升,投入期费用率有所上升,低基数+结构改善+所得税率降低下利润表现亮眼。1)毛利端,公司24H1实现毛利率50.52％,同比+2.7pcts;单24Q2实现毛利率48.23％,同比+6.1pcts,产品体系梳理调整下,自营产品战略重要性凸显,中高档酒销量占比同比提升。2)费率端,单24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.92％/3.55％/1.61％/0.26％,同比分别+5.0/-0.7/+0.4/+0.3pcts,期间费用率合计23.34％/同比+5.0pcts,我们认为费率端提升主要系公司产品改革及渠道扩展期广宣、商超、促销、招待等费用同比增加导致销售费用率有所提升,管理费用率同比下降主要系中介费和美酒节支出等费用同比精简。3)同时,受应收账款坏账影响公司信用减值及资产减值损失同比增长,递延所得税资产波动致当期所得税率同比下降,24Q2所得税率13.6％/同比-29.8pcts,结合考虑23Q2低基数影响,综合影响下24H1归母净利率14.88％,同比+0.4pcts,单24Q2归母净利率7.80％,同比+2.0pcts,利润端整体表现超预期。

   疆内稳存量,疆外做增量,改革不疾不徐稳步推进,期待H2成效加速释放。

   我们认为公司当前处全面改革阶段,产品端,H1完成伊利王、大新疆单品设计打样,当前新品招商20余家,H2招商工作持续推进,全年预计招商50家,目标回款4000万,自营产品战略地位凸显。渠道及营销端,持续优化"成都+乌鲁木齐+总部基地"运营模式,以新疆、浙江、江苏、陕西等市场作为核心,持续推进品牌优化,疆外渠道扩展仍具空间。组织架构端,自23年底引入李小刚、李长春总,24年8月聘任李洪超担任公司副总经理,H1拟定一线销售员工的薪酬考核管理办法,新管理层上任后全面改革稳步推进。

   盈利预测与投资建议:我们认为,公司作为疆内龙头地位稳固,多维改革元年边际变化充足,乘势疆内发展东风+明确省外发展战略下,期待改革红利的释放。我们预计公司2024-2025年实现营业收入25.13/29.63亿元,同比增长12.6％/18.0％,预计实现归母净利润3.82/4.68亿元,同比增长12.4％/22.5％,维持"推荐"评级。

   风险提示:自营产品拓展不及预期;区域消费水平恢复不及预期;宏观经济风险;省外市场拓展不及预期等。