新华都(002264):24Q2利润延续高增长超预期,厂商关系持续加深,充分享受线上红利-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现营收20.88亿元,同比+59.43％;实现归母净利润1.45亿元,同比+47.68％;实现扣非归母净利润1.46亿元,同比+48.08％。单季度看,24Q2实现营收6.86亿元,同比+8.55％;实现归母净利润0.52亿元,同比+48.83％;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比+49.76％。

   供应链及运营优势扎实,基本盘业务逆势增长,Q2聚焦开发品调整结构,利润增速高于收入。公司24H1实现GMV43亿元,同比增长18％,实现总营收20.88亿元/同比+59.43％,其中互联网销售/互联网服务业务分别实现营收19.41/1.46亿元,同比+52.22％/+328.63％;其中单24Q2营业收入6.86亿元/同比+8.55％。我们认为,Q1因年货节错位+传统春节酒类销售旺季带动收入同比大幅增长,Q2为传统酒类消费淡季,环比降速为正常现象。Q2头部标品价格体系波动,渠道内卷+竞争加剧致利润空间压缩,公司主动战略选择聚焦开发品销售,发力提升产品结构,利润表现显著高于收入,战略大单品储备迎战中秋国庆旺季。

   Q2产品结构提升带动毛利率改善,平台及推广费用投放力度加大,净利率整体处上行通道。从盈利端表现看,1)毛利端:公司24H1实现毛利率23.45％,同比-1.28pcts,我们认为公司毛利水平主要受产品结构影响,Q1标品自然动销领先整体利润空间较薄+年货节旺季促销致毛利率同比下滑4.5pcts拉低半年度整体水平,Q2战略聚焦开发品后毛利率环比提升2.9pcts/同比提升3.1pcts至25.41％。2)费率端:公司24Q2期间费用率为19.9％,同比+5.31pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.77％/4.75％/0.37％/-0.99％,同比分别+4.7/+1.1/+0.1/-0.6pcts,销售费用率同比提升主要系平台及推广费投入加大所致,管理费用率提升主要系员工人数增加致职工薪酬增长,24H1公司引进人才283人,坚定执行"领航员计划"激励机制,为中长期发展储备人才资源(公司员工平均年龄28岁,35％来自头部电商,40％来自互联网大厂)。综上,公司24H1归母净利率6.97％,同比-0.55pcts;单24Q2归母净利率7.54％,同比+2.04pcts。

   厂商合作关系持续深化,基本盘业务+直播电商双轮驱动增长。近期经营表现看,我们认为公司业务合作广度、深度持续扩展,双轮驱动优质增长:1)基本盘业务方面,公司作为头部运营商享受酒水线上赛道扩容＆集中化提升红利,多细分赛道优势夯实。618期间助力头部白酒品牌官旗GMV增速突破50％,重点发力与泸州老窖战略合作产品"六年窖头曲"实现8万箱销量,张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一,青岛啤酒位居平台啤酒类目第一,云南白药11年卫冕京东口腔护理第一;此外24年6月新增京东西凤酒旗舰店,8月与汾酒携手推出"巨匠"系列新品,头部厂商合作持续加深。

   2)直播业务方面,24H1公司公司通过抖音、快手、微信视频号等渠道新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间,合作达人数量拓展至447人,助力品牌打开线上特别是定制产品的销售通路,持续贡献业务新增量。

   重申新华都核心逻辑:电商白酒第一股,重视线上白酒快速扩容beta+公司强供应链强运营能力alpha,商业模式具备强稀缺性,强势增长可期。

   白酒线上销售仍处高速扩容通道,Q2淡季中大促流量助力白酒线上表现仍然亮眼,京东618期间白酒品类GMV同比增长约30％,根据久爱智行数据显示,在2024年中大促期间,主流电商平台中白酒销售额近百亿,同比+39％。公司作为酒类电商第一股,双重股权激励计划发布,3年净利润目标复合增速30％成长性凸显,后续有望通过品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年营业收入分别38.9/49.5/61.0亿元,归母净利润分别为2.7/3.5/4.4亿元,当前股价对应24年P/E为12X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:零售环境疲软的风险;市场竞争加剧的风险;电商平台经营波动的风险