真爱美家(003041):短期阵痛不改长期成长

事件:

   真爱美家公布2024半年度报告。公司2024上半年收入3.2亿元,YoY-11.5％;实现归母净利润3368.5万元,YoY+1.0％;实现扣非净利润2263.1万元,YoY-44.9％。我们认为,外部环境的短期波动,以及新工厂收尾调试带来的费用提升,是造成收入和利润下滑的主要原因,不影响长期具备较大成长性的判断。海运受阻是收入下滑的主要原因:

   真爱美家2024上半年收入有所下滑,我们认为并非因为订单下滑,而是因为海运受阻导致的发货迟滞。我们作出如此判断,主要因为:1)公司上半年披露总产能不变,但利用率YoY+3pct,表明订单量仍有增长;2)公司上半年库存相比去年底有所提升,其中库存商品相较去年底增长71.2％;3)根据海关总署数据,我国上半年毛毯出口量YoY+4.7％,总体有所提升,但中东和非洲地区的出口量分别YoY-9.5％/-16.9％。价格下降以及原材料价格上升下毛利率仍略有增长:

   真爱美家2024上半年毛利率21.0％,YoY+0.4pct。毛利率略有提升,建立在如下市场环境基础上:1)根据海关总署出口数据,我国上半年毛毯出口非洲和中东的毛毯条均价格分别YoY-9.4％/-6.8％;2)中纤涤纶DTY价格指数2024上半年均价YoY+1.4％。因此,在价格下降和原材料成本提升的背景下,公司实现毛利率提升,是优秀成本管控的体现。新工厂建设收尾阶段摩擦成本提升有短期阵痛:

   真爱美家智能化新工厂是公司未来增长动能的主要来源。根据公司半年报披露,新工厂目前正在进行各条线自动化调试收尾工作,已有部分产线开始试产。在此过程中,折旧及摊销费用的增加暂时未能通过收入提升所消化,同时调试过程中也会产生一定调试费用,都影响了公司上半年的净利润表现。随着新工厂投产临近,我们认为短期阵痛将有望消除。投资建议:

   公司智能化新工厂投产后,产能有望提高,生产成本有望明显降低,竞争优势进一步加大,盈利能力有望明显提高。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.6元,相当于2024年15x的动态市盈率。

   风险提示:行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。