洽洽食品(002557):淡季需求承压,成本弹性充足

业绩简评

   8月28日公司发布24年半年报,24H1实现营收28.98亿元,同比+7.92％;实现归母净利润3.37亿元,同比+25.92％;扣非归母净利润2.83亿元,同比+41.8％。其中,24Q2实现营收10.77亿元,同比-20.25％;实现归母净利润0.96亿元,同比+7.58％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+7.14％。

   经营分析

   季节性需求波动,Q2收入增长承压。1)受消费淡季影响,叠加成本下行致行业竞争加剧,瓜子和坚果Q2收入增长均承压。结合Q1消费旺季来看,24H1葵花子/坚果类/其他收入分别为18.54/6.60/3.84亿元,同比+3.01％/+23.90％/+8.96％。拆分量价来看,24H1休闲食品吨价/销量分别+1.5％/+6.5％,产品结构变化带动吨价持续提升,但预计细分品类来看单价提升具备压力。2)公司加大与会员店、零食专营合作力度,加强数字化建设对终端精细化管理,弥补大盘销量下滑影响,24H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.63/8.70/5.27/3.61/2.46亿元,同比-0.7％/+21.9％/+3.3％/+11.6％/+4.5％。3)截至6月末,公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过37万家,同比+48％。

   成本压力缓解,低基数下凸显利润弹性。从存货端看,公司24H1末存货同比+15.68％,预计系低价原料储备充足。1)Q2毛利率同比+4.42pct实现24.98％,主要系花籽价格在去年Q4新采购季得到改善,葵花子/坚果24H1毛利率分别+4.5pct/1.8pct。2)需求端承压背景下品牌推广投放增加,24Q2销售/管理/研发费率同比+1.52/+2.03pct/+0.47pct,其中24H1广告促销费为2.15亿元,同比+59.03％。3)最终24Q2净利率为8.95％,同比+2.32pct。

   短期基本面承压,期待旺季需求改善。公司在瓜子和坚果品类具备较强的品牌和渠道优势,短期需求受外部压力影响较大,我们仍看好旺季送礼需求恢复,叠加新渠道铺货率提升后日常消费企稳。利润端预计新采购季瓜子成本基本平稳,坚果规模效应持续释放,全年仍将贡献较大的利润弹性。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到淡季需求承压,我们分别下调24-26年归母净利润13％/14％/18％。预计24-26年公司归母净利润为9.2/10.7/11.9亿元,分别同比+15％/+16％/+11％,对应PE分别为14x/12x/11x,维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。