金种子酒(600199):聚焦白酒主业,业绩符合预期-24H1点评

事件:公司发布24年半年度报告,24H1实现营业总收入6.67亿,同比下降13.16％,归母净利润0.11亿,同比扭亏。其中24Q2实现营业总收入2.47亿,同比下降26.25％,归母净利润-0.07亿,23Q2为0.03亿。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长-5％。公司此前业绩预告24H1归母净利润为0.1-0.15亿,业绩符合预告。

   投资评级与估值:由于公司药业销售业务停止,白酒需求较疲软,下调盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为0.14亿、1.02亿、1.2亿(前次为0.62亿、1.25亿、1.51亿),25-26年同比增长629％、18％,当前股价对应的PE分别为487x、67x、57x,考虑到公司处在改革期,24H1业绩已扭亏为盈,市盈率高于白酒行业中枢主因药业销售业务停止对整体业绩拖累,维持增持评级。我们认为,华润入主后公司改革焕新,馥合香系列以核心烟酒店与宴席酒店等大店为核心,发力阜阳大本营市场和合肥重点市场,头号种子华润赋能啤白渠道融合,长期看公司改革成效将逐步显现。

   24Q2公司酒类收入1.83亿,同比下降14.92％。分产品看,24Q2高端酒营收0.12亿,同比增长50.34％;中端酒营收0.58亿,同比下降9％;低端酒营收1.12亿,同比下降21.32％。高端酒表现好于中低端酒。分区域看,24Q2省内营收1.36亿,同比下降21.82％,占比74.16％,省外营收0.47亿,同比增长13.99％,占比25.84％,占比提升6.55个百分点。省外表现好于省内。

   24Q2净利率-2.61％,同比下降3.7pct,主因税率及销售费用率提升。24Q2毛利率41.7％,同比提升7.91pct,预计主因药业销售业务停止,相应成本减少;税率15.71％,同比提升2.83pct,预计主因消费税增加;销售费用率22.6％,同比提升15.95pct,预计主因广告费用投入、人工费用增加;管理费用(含研发费用)率9.46％,同比下降4.26pct,预计主因辞退福利减少。

   24Q2经营性现金流净额-0.86亿,23Q2为-0.11亿,其中销售商品提供劳务收到的现金2.23亿,同比下降46.89％,现金流下滑,主因药业销售业务停止。24Q2末预收账款0.7亿,环比下降0.55亿,23Q2末预收账款1.03亿,环比下降0.89亿。

   股价表现的催化剂:安徽经济发展超预期;核心单品增速超预期;净利润增速超预期。

   核心假设风险:经济下行影响白酒需求;食品安全事件。