陕鼓动力(601369):压缩机新市场持续突破,气体业务贡献稳定增长

事件:陕鼓动力发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入50.04亿元,同比减少3.51％;归母净利润4.58亿元,同比减少13.33％。2024Q2单季实现营业收入25.12亿元,同比减少0.45％;归母净利润2.24亿元,同比减少16.04％。

   下游冶金需求偏弱,整体业绩短期承压,Q2收入降幅收窄。2024H1,公司整体收入出现小幅下滑,主要系受房地产需求偏弱导致公司设备在冶金行业订单下滑所致,但随着公司在石化、能源等新领域拓展逐渐取得成效,Q2单季收入降幅已逐步收窄。2024H1公司销售毛利率约23.38％,同比减少0.57pct,主要系毛利相对较低的气体业务收入占比提升所影响;归母净利率约9.16％,同比-1.04pct,主要系研发费用率增长带动整体期间费用率提升影响。

   能量转化设备制造:冶金领域需求承压,石化、能源领域持续突破。2024H1设备板块实现营收26.50亿元,同比减少12.31％,占比总收入的52.95％,占比下降5.31pct,设备毛利率约27.30％。设备收入下滑主要系公司主要的下游冶金领域有效需求不足、低端产品产能过剩,因而新增重大装备投资增速放缓等影响,但公司在稳定冶金订单的同时,积极拓展石化、能源领域业务,实现市占率的持续提升。2024H1,在化工领域,实现中国硝酸行业最大40万吨/年硝酸四合一机组的突破,并在煤制活性炭、油气化工制氢加氢、生物质原料转化生产航空燃料等领域实现首套突破。在压缩空气储能领域,公司为世界首台(套)300MW级压气储能电站提供大型压缩机组全部一次试车成功,顺利并网。

   能源基础设施运营:气体业绩稳定增长,盈利能力有所提升。2024H1气体板块实现营收18.67亿元,同比增长17.43％,占比总收入的37.31％,占比提升6.65pct,气体运营毛利率约17.73％,同比提升1.50pct。从气体运营业务主体秦风气体的盈利数据来看,2024H1秦风气体净利润达1.66亿元,同比高增54.68％,净利率达8.89％,同比提升2.14pct,盈利能力大幅改善。公司气体项目大多为管道气运营,商业模式稳定。截至2023年底公司已拥有合同气量143万Nm3/h,运营气量91.46万Nm3/h。同时,公司公告,旗下开封气体拟投资5.81亿元建设晋开集团搬迁升级新材料项目配套19万Nm3/h合成气项目,随公司新增气体运营项目实现稳定供气,盈利规模有望持续提升。

   工业服务:冶金需求偏弱影响EPC收入,备品备件相对稳定。2024H1工业服务板块实现营收4.87亿元,同比减少15.20％,占比总收入的9.74％,占比下降1.34pct,服务板块毛利率约23.65％。公司工业服务业务主要系工程EPC和运行维护、备品备件等服务。受下游冶金领域需求不足,固定资产投资增速放缓等影响,客户项目执行进度放缓,影响EPC收入确认规模。

   开拓新市场致研发费用大幅增长,期间费用率上升0.71pct至8.96％。2024H1,公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.32％、5.26％、-2.45％、3.83％,同比上升0.07pct、上升0.08pct、下降0.21pct、上升0.77pct,研发费用率增长较为显著,主要系公司开拓新市场,持续加大分布式能源市场研发投入所致;财务费用率下降主要系公司适应性调整资金增值管理方案,利息收入增加。

   维持高分红水平,股息率彰显投资价值。2024年4月,公司公告增加中期利润分配,提高分红次数,本次半年度利润分配预案中每股派发现金红利0.18元(含税),对应分红比例约为67％,略高于2023年年度分红比例,2023年年度分红对应当前股息率水平约5.4％。公司历年来维持较高分红比例,2019-2023年平均分红比例约为65％,考虑到公司设备业务具备较强竞争力,气体业务稳定增长,助力公司利润规模稳健提升,高股息投资价值显现。

   投资建议:公司为国内透平机械龙头,其轴流压缩机在冶金行业占据垄断地位,同时积极拓展能源、化工赛道业务。随着设备更新＆节能改造政策的逐步落实,公司盈利规模有望稳健增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为11.3、13.1、15.1亿元,增速分别为10.2％、15.9％和15.2％,对应2024-2026年PE水平分别为11、10、8倍,给予6个月目标价8.45元,对应2024年PE13X,维持"买入-A"评级。

   风险提示:新应用领域开拓不及预期、政策落地不及预期,下游需求规模增长缓慢、压缩空气储能项目落地不及预期、海外市场拓展不及预期。