交通银行(601328):息差环比回升-2024年中报点评

交行24H1利润小幅下降1.6％,全年利润增速有望回0％附近。

   数据概览交通银行24H1营收、利润同比分别下降3.5％、1.6％。24H1末不良率环比持平于1.32％,拨备覆盖率环比回升8pc至205％。

   非息拖累盈利交通银行24H1营收、利润同比分别下降3.5％、1.6％,盈利动能较Q1走弱(Q1营收同比基本持平、利润同比增1.4％)。驱动因素来看,主要归因非息收入拖累。(1)规模:24H1末总资产同比增长2.6％,增速环比收窄2pc,与行业趋势保持一致。(2)息差:24Q2净息差(期初期末,下同)环比回升3bp至1.28％,对盈利的拖累改善。(3)非息:24H1中收、其他非息同比分别-14.6％、-10.2％,降幅环比分别扩大8pc、9pc。其中,中收继续承压,主要归因信用卡调整客户结构,导致卡收入下降;同时,Q2财富管理代销费率高基数影响未消退。展望未来,随着基数影响消退,下半年非息收入降幅有望收窄;同时,随着负债端成本向好,息差有望继续企稳,对盈利的拖累继续改善。预计全年营收降幅有望收敛,利润增速有望回0％附近。

   息差环比回升24Q2净息差(期初期末,下同)环比回升3bp至1.28％,主要得益于负债成本改善,对冲资产收益率下行影响。(1)资产端收益率环比下降5bp至3.41％,判断主要是受市场利率下行、信贷需求疲弱、LPR调降等行业共性因素影响。

   (2)负债端成本率环比改善8bp至2.48％,负债成本管控卓有成效。值得注意的是,Q2末交行存款余额环比下降0.4％,判断与手工补息治理,导致部分高成本对公存款压降有关。24Q2末,企业存款余额环比下降0.5％。

   资产质量波动24Q2末,交行不良率、关注率、逾期率环比分别持平、+13bp、+5bp至1.32％、1.66％、1.45％。前瞻指标有所波动,判断主要压力点是对公地产、弱资质地方债务、零售业务。细项来看:①对公关注率环比回升14bp,判断是地产、弱资质城投风险上行影响。②零售主要压力来自按揭、经营贷,信用卡不良压力已企稳。按揭、经营贷逾期率环比均+14bp,信用卡逾期率环比微增1bp。

   盈利预测与估值预计交通银行2024-2026年归母净利润同比增长0.46％/0.58％3.12％,对应BPS12.97/14.12/14.94元。现价对应PB0.61/0.56/0.53倍。给予目标估值2024年PB0.75x,对应目标价9.73元/股,现价空间22％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。