银轮股份(002126):海外业务贡献增量,新产品培育全新增长曲线

2024年中期业绩符合我们预期公司公布2024年中期业绩:1H24实现收入61.52亿元,同比+17％;归母净利润为4.03亿元,同比+41％;扣非归母净利润为3.64亿元,同比+41％。对应2Q24实现收入31.82亿元,同比+18％,环比+7％;归母净利润为2.11亿元,同比+33％,环比+10％;扣非归母净利润为1.85亿元,同比+25％,环比+3％。1H24业绩符合我们预期。

   发展趋势2Q24营收创季度新高,多因素致盈利能力出现波动。2Q24实现收入31.82亿元,同比+18％,环比+7％,为季度新高,主要受新能源客户订单集中释放,以及北美业务快速增长推动。1H24北美地区收入同比+53.75％至10.33亿元,墨西哥新工厂贡献增量收入。在利润端,2Q24毛利率为20.9％,同比持平,环比-0.6ppt,主要为:1)海运费出现较大涨幅;2)铝占原材料采购比重超40％,上半年铝价波动上行,致毛利率短期承压。

   同时,由于三包损失增加,2Q24销售费用率同环比分别+0.8ppt、+0.4ppt至2.8％。得益于精益化管理推进,管理费用率同环比分别-0.3ppt、-0.1ppt至5.2％。往前看,我们认为随着铝价趋于平缓,成本压力有所缓解,公司盈利能力有望实现稳步回升。

   斩获新订单趋势喜人,海外经营继续改善。1H24公司累计新获取超130个项目,公司预计新项目达产后新增年收入约41.43亿元,且国际订单占比提升至46.02％。得益于墨西哥工厂经营情况改善,1H24北美经营体实现净利润1,785.33万元,同比扭亏为盈,北美地区毛利率同比+4.24ppt至21.94％。

   持续拓宽产品矩阵,布局全新增长曲线。公司前瞻性布局热泵空调、电力储能热管理、数据中心热管理等产品线,1H24突破4家战略客户及2家大客户,获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等储能热管理客户项目,并首次获得数据中心解决方案服务商订单,液冷方案渗透率逐步提升。我们认为,公司是车载热管理龙头公司,当前不断布局新产品与新领域,有望实现可持续增长。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测。当前股价对应2024/2025年14.7/10.9xP/E。维持跑赢行业评级,考虑板块估值中枢下移,下调目标价14.6％至20.5元,对应2024/2025年20.2/15.0xP/E,较当前股价有37.1％的上行空间。

   风险原材料成本上涨超预期,新项目推进不及预期,汽车行业销量不及预期。