宝钢股份(600019):底部周期盈利稳健,核心资产彰显优质现金流属性

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:收入1632.51亿元,同比-4.1％;归母净利润45.45亿元,同比-0.2％,由于非钢业务下滑整体盈利略低于我们预期。

   1)钢材销量稳定,主业盈利逆势提升:1H24公司钢材销量同比-0.2％至2551万吨,产品结构优化带动盈利逆势提升,综合吨钢毛利同比+15.1％至180元/吨。2)期间费用优化,成本管控展现成效:1H24美元汇率变动导致财务费用同比+3.0亿元,公司积极应变深入降本,销售/管理费用同比-8％/-17％,吨钢三费同比-3.4％至125元/吨,共实现成本削减45.5亿元,有力支撑业绩。3)子公司盈利分化,非钢业务小幅下滑:1H24子公司盈利分化,宝信软件/宝钢国际净利润同比+13％/-26％至13.5/6.4亿元,宝武碳业由盈转亏,同时因上年丧失财务公司控制权投资收益同比-49.5％至10.3亿元,导致非钢业务利润降低。4)高分红政策延续:公司多年保持50％以上高分红比例,1H24计划每股派发股利0.11元,分红率达52％。

   发展趋势高端产品持续放量+出海战略稳步推进,核心资产竞争优势凸显。1)高端产品持续放量,打造核心竞争优势:1H24公司"1+1+N"产品销量同比+17％至1509万吨,新试产品占22％。公司高端薄板/取向硅钢项目有望于24-25年逐步投产,我们看好高端产能持续放量推动钢铁产品盈利提升。

   2)从出口到出海,公司有望打开第二成长曲线:公司1H出口接单303.5万吨,达历史同期新高。公司与沙特阿美共建的生产基地建设稳步推进,我们预计可能于26年投产,我们看好公司通过出海打开第二成长曲线。

   公司彰显优质现金流属性,2H有望迎盈利估值双修复。1H24盈利周期处于谷底,公司产品竞争优势不断扩大,抵御行业逆风,2Q24经营现金流净额/自由现金流环比+118/124亿元至88/42亿元,充分彰显核心资产优质现金流属性。我们认为随着9月旺季到来行业供需有望进一步改善,公司作为钢铁行业龙头将充分受益,有望迎来盈利估值双修复,超额收益可期。

   盈利预测与估值由于公司非钢业务下滑超预期,我们下调24/25e净利润23.7％/13.8％至107.3/135.4亿元,当前股价对应24/25e12.4x/9.8xP/E。考虑到公司在下行周期中仍具盈利韧性,我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价9.05元不变,对应24/25e18.5x/14.7xP/E,隐含49.6％上行空间。

   风险地产景气超预期下行;全球经济加速下行。