伊力特(600197):渠道改革持续推进,新品招商进展顺利

事项:伊力特发布2024年半年报,1H24实现营收13.3亿元,同比增长9％,归母净利2.0亿元,同比增长12％;2Q24实现营收5.0亿元,同比增长4％,归母净利0.39亿元,同比增长39％。

   平安观点:直营渠道较快增长,省外市场表现亮眼。结构上看,2Q24高档/中档/低档酒收入3.0/1.5/0.4亿元,同比分别+1％/+24％/+8％,受消费大环境影响,淡季大众价格带表现更优。分渠道看,2Q24直销/批发代理/线上销售分别0.7/4.0/0.2亿元,同比分别+26％/+6％/-4％,直销产品增速亮眼,渠道改革持续推进。分市场看,2Q24公司疆内/疆外收入3.3/1.7亿元,同比分别-1％/+31％,省外招商持续布局。

   毛利率持续优化,盈利能力改善。得益于直营渠道的快速放量,2Q24公司毛利率48.2％,同比+6.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9％/3.5％/1.6％/0.3％,同比分别+5.0/-0.7/+0.4/+0.3pct,广告宣传、商超、促销费投入有所增加。得益于毛利率改善,公司2Q24归母净利率7.8％,同比+2.0pct。截至2Q24公司合同负债0.6亿元,同比/环比分别+0.06/-0.30亿元。

   渠道改革持续推进,新品招商顺利。上半年公司优化营销组织架构,重新拟定一线销售人员工资考核方法,在全面推进自营产品五码系统运营的同时,协助总经销产品推进五码基础工作准备。新品方面,伊利王、大新疆上半年完成打样设计后,下半年将推向市场招商,全年计划招商50家左右、回款4000万,截止8月26日已经招商20家,工作进展顺利。

   长期成长可期,维持"推荐"。考虑消费环境承压,我们下调公司2024-26年归母净利预测至3.8/4.5/5.2亿元(原值:4.3/5.5/6.9亿元)。展望未来,公司渠道改革持续推进,自营产品占比提升带动盈利能力优化,新品省外招商进展顺利,依然维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。