中国中车(601766):铁路装备业务景气上行,盈利能力进一步提升-2024H1点评

事件描述

   中国中车发布2024年半年报,2024H1公司实现营收900.39亿元,同比+3.13％;归母净利润42.01亿元,同比+21.40％;扣非净利润33.60亿元,同比+30.08％。其中,24Q2营收578.57亿元,同比+5.34％,归母净利润31.93亿元,同比+12.21％;扣非净利润26.92亿元,同比+13.14％。2024H1公司新签订单约1401亿元,其中新签海外订单约298亿元。

   事件评论铁路装备业务营收高增。2024年上半年公司铁路装备业务营收420亿元,同比增长47％,其中,动车组、客车、机车、货车收入分别为265、26、81、47亿元,同比分别+93％/+109％/-14％/+15％;城轨与城市基础设施业务营收164亿元,同比下滑14.05％,主要是城轨工程收入减少所致;新产业业务营收300亿元,同比下滑18.47％,主要是风电、储能设备收入减少所致;现代服务业务营收16亿元,同比下滑42.32％,主要是物流及融资租赁业务规模减少所致。

   产品结构优化+提质增效,盈利能力提升。2024年上半年公司综合毛利率21.41％,同比增长1.97pct(据财政部发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》的规定,公司在2024半年报将计提的保证类质保费用计入"营业成本",不再计入"销售费用",同时采用追溯调整法对可比期间的财务报表数据进行了相应调整)。分业务来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大业务的毛利率分别为22.71％、18.05％、20.75％、33.60％,同比均有所改善。公司上半年综合毛利率及各业务板块毛利率的提升,主要系:1)产品结构变化的影响;2)公司持续推动提质增效的影响。净利率方面,上半年销售净利率达6.12％,较2023年上半年提升约0.92pct。

   铁路客运需求景气叠加货运需求恢复,铁路设备需求有望景气向上。2024年1-7月全国铁路发送旅客25.22亿人次,同比增长15.7％;自暑运启动以来7月1日至8月25日全国铁路累计发送旅客8.02亿人次,同比增长6.2％;客运需求持续超预期有望带动动车组新车需求。货运方面,2024年1-7月全国铁路货运量达29.45亿吨,同比增长1.2％,单7月4.32亿吨,同比增长4.2％,环比来看货运需求向上,有望带动机车货车需求。

   维修业务高增,需求有望进一步释放。上半年公司铁路维修及加装业务收入199.97亿元,同比增加79.56亿元,其中增长较多的主要是动车组高级修和大功率机车修理业务,主要系2023年以来动车组运行里程快速增加,进入维修期的车辆相应快速增加。随着动车组总保有量、运行里程和服役年限的增加,大批复兴号动车组已进入高级修修程,且大量和谐型动车组进入寿命中后期,预计今年全年公司动车组高级修业务将继续保持增长,未来2-3年也将继续保持相对高位。

   维持"买入"评级。我们预计2024-25年公司归母净利润分别为137、157亿元,对应PE分别为16、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、铁路投资不及预期的风险;

   2、海外业务拓展不及预期的风险。