德业股份(605117):盈利能力优良,新兴市场亮眼

事项:公司发布2024年半年度报告。上半年,公司实现营业收入47.48亿元,同比减少2.97％,归母净利润12.36亿元,同比减少2.21％。第二季度,公司实现单季营收28.64亿元,同比/环比分别增长1.98％/52.06％;实现归母净利润8.03亿元,同比/环比分别增长18.97％/85.44％。

   平安观点:营收环比高增,盈利能力优良。1)收入端:上半年,公司实现营业收入47.48亿元,同比减少2.97％,收入同比略降;第二季度,公司实现单季营收28.64亿元,同比/环比分别增长1.98％/52.06％。分产品来看,上半年公司逆变器/储能电池包/热交换器/除湿机业务分别实现营收23.22/7.65/10.56/4.54亿元,同比分别-26.1％/+74.8％/+16.7％/+32.0％。2)毛利率:上半年,公司销售毛利率37.15％,较2023年同期减少4.61个百分点,主要由于公司产品结构和市场结构变化所致:一方面,上半年公司家电业务占营收比重有所提高,另一方面印度等新兴市场贡献了组串式逆变器收入的较大增量,新兴市场产品毛利率较欧美市场更低。公司主要产品的毛利率水平基本保持稳定。3)费用率:上半年,公司销、管、研、财四大费用率合计8.07％,较2023年同期增加0.87pct,主要由于汇兑收益有所减少。4)净利润:上半年,公司实现归母净利润12.36亿元,同比减少2.21％;第二季度实现归母净利润8.03亿元,同比/环比分别增长18.97％/85.44％,第二季度归母净利润环比改善明显。

   新能源业务:全球市场表现分化,新兴市场提供亮眼增量。上半年,公司新能源业务(逆变器+储能电池)共计实现营收30.87亿元,同比减少13.7％,其中逆变器业务营收23.22亿元,同比减少26.1％;储能电池营收7.65亿元,同比增长74.82％。上半年,公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家,共销售71.17万台(同比+7.8％),其中储能逆变器21.41万台(同比-28.6％),组串式逆变器25.49万台(同比+111.2％),微型逆变器24.27万台(同比+1.1％)。上半年公司逆变器营收整体下降,主要由于公司南非户储营收较2023年同期降幅较大。2023年上半年,电力危机下南非户储逆变器产品销量大,基数高;而2024年上半年南非市场缺电程度减弱,大选导致商业活动放缓,加之竞争加剧、库存积压等因素影响,导致南非营收下滑。与此同时,二季度以来,以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场需求迎来爆发,上述市场存在因严重缺电形成的刚性需求,同时受益于电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升,需求快速增长,一定程度上弥补了南非市场的缺口。

   储能电池方面,公司对现有渠道进行复用,推出与逆变器配套的户用和工商业储能电池包产品,营收快速增长,主要销往德国、南非等地。整体而言,公司新能源业务受益于前期以新兴市场为主的差异化布局,在新兴市场中表现突出,对个别市场的依赖程度减小,抗风险能力强;下半年,随着新兴市场需求继续放量、以及欧洲等传统市场需求回暖,公司新能源业务有望呈现亮眼表现。

   家电业务:竞争实力突出,营收稳健增长。上半年,公司家电业务(热交换器+除湿机)实现营收15.11亿元,同比增长20.9％。上半年,公司热交换器业务实现营收10.56亿元,同比增长16.7％,主要原因系极端天气导致高温影响,空调市场需求回调,热交换器销售同比增长。公司除湿机业务实现营收4.54亿元,同比增长32.0％,上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿气候下,除湿机产品需求上升。根据公司半年报,上半年公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩,口碑和品牌影响力继续叠加,收入利润同比增长。

   投资建议:公司作为我国户储逆变器头部企业,先行布局亚非拉新兴市场。公司深耕新兴市场,钻研用户需求,在新兴市场已具备出众的产品优势、品牌和渠道优势,在多个市场保持领先地位。全球逆变器需求分化,亚非拉分布式光储需求快速增长,公司多元化布局,对单一市场依赖小,抵御个别市场波动风险的能力强,业绩增长的持续性可期。公司在手订单饱满,盈利能力优良,我们略微上调2024/2025/2026年公司归母净利润至30.15/37.56/45.19亿元(前值为29.53/36.87/43.86亿元),对应8月27日收盘价PE分别为18.4/14.8/12.3倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下,户用光储市场有望持续增长,新兴市场前景广阔;但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素,可能导致装机增长不及预期,影响公司逆变器相关业绩。(2)海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向,贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁,可能影响公司的业务开展。(3)全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时,也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧,出现价格战等情形,公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。