荃银高科(300087):订单农业及出口同比高增,24H1盈利承压-中报点评

订单农业及出口同比高增,毛利率下降＆减值计提拖累业绩订单农业及出口业务增长带动下公司24H1营收同比+31％,归母净利润或受水稻制种成本上升及营收结构转变等影响有所承压。考虑到种企营收及盈利确认一般都在Q4,我们认为公司积极推进研发创新、品种结构优化等或有望带动公司24Q3预收款高增,进而带动24Q4盈利及营收增长。我们维持盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润3.78/5.02/5.90亿元,参考可比公司24E估值均值38XPE,考虑到公司考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散,给予公司2024年20倍PE,目标价8元,维持"买入"评级。

   订单农业及出口同比高增,毛利率下降＆减值计提拖累业绩24H1实现营收14.1亿元,同比+31％;实现归母净利润-0.22亿元,同比转亏;其中单二季度实现营收7.38亿元,同比+59％、环比+10％;实现归母净利润-0.40亿元,同比转亏、环比转亏。分产品看,出口订单带动下公司水稻种子营收同比+14％;订单农业实现营收4.8亿元,同比+112％,皮棉种子价格下跌影响下营收增长有所承压,同比-9.5％。分地区看,公司华北及国外表现亮眼,营收均翻番增长。毛利率来看,24H1公司水稻种子毛利率同比-8.8pct,或系制种成本上升影响。同时公司订单农业毛利率水平低位再降,制种成本上行叠加业务结构变化导致公司24H1毛利率有所下滑,24H1公司毛利率17.6％,同比-7.2pct。考虑到皮棉种子等价格下跌影响,公司计提资产减值损失1438万元,同比增长1376万元。

   关注传统种业发展,乘风转基因商业化公司水稻种业兼具品种创新及市场营销等多重优势,主力品种国内市占率有望抬升,同时公司通过外延并购加速拓展玉米(并表河北新纪元)、小麦种子等业务,订单农业快速发展反向促进种子销售。公司坚持科研为本,24H1共新增国审杂交稻品种/省审杂交稻品种/省审玉米品种/省审小麦品种各4/19/12/5个,24H1研发费用投入3829万元,同比+19％,研发费用率2.71％,同比-0.26pct。在转基因领域,公司背靠先正达具备相当优势,未来发展空间广阔。

   目标价8.0元,维持"买入"评级我们维持盈利预测,预计公司24-26年实现归母净利润3.78/5.02/5.90亿元,EPS分别为0.40/0.53/0.62元,参考2024年可比公司Wind一致预期38倍PE均值,考虑到种子端较性状端竞争格局更为分散,给予公司2024年20倍PE,目标价8元,维持"买入"评级。

   风险提示:转基因品种推广进度/种业监管力度/粮价表现不及预期,发生严重自然灾害。