上海医药(601607):南北整合阶段性成果突出,创新业务蓬勃发展

事件:公司发布2024年中报,整体业绩稳健,单Q2工商业贡献利润稳增。2024H1公司实现营业收入1,394.13亿元/+5.14％,其中:医药工业收入127.34亿元/-13.37％,医药商业收入1,266.79亿元/+7.45％;归母净利润29.42亿元/+12.72％,其中:工业、商业贡献利润分别约为13.12亿元/-1.20％、17.93亿元/+1.30％,主要参股企业贡献利润3.41亿元;扣非净利润27.05亿元/+23.00％。单Q2来看,公司实现营收692.60亿元/+4.36％,其中:工业收入约57.90/-16.06％,商业收入约634.70/+6.73％;归母净利润14.00亿元/+28.15％,其中:商业、工业贡献利润分别约为9.61亿元/+5.72％、6.38亿元/+2.90％,单Q2公司工业及商业板块经营性利润实现稳定增长。Q2费用端优化,盈利水平有所提升。2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.71％/-1.12pct、2.06％/-0.03pct、0.79％/+0.02pct、0.51％/-0.08pct,毛利率、归母净利率分别为11.60％/-1.27pct、2.11％/+0.14pct;单Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为4.73％/-1.03pct、2.13％/+0.05pct、0.87％/+0.14pct、0.48％/-0.06pct,毛利率、归母净利率分别为11.75％/-0.94pct、2.02％/+0.38pct。南北整合驱动商业增长,CSO及器械等业务提速彰显成果。我们认为2024H1及单Q2公司商业板块稳健增长 主要得益于内生驱动,2023年公司提出商业板块南北整合,并于2024年上半年召开商业专项融合会议,构建商业融合发展新格局。目前来看,商业板块整合的阶段性成果突出:(1)在药品CSO业务方面,2024H1公司药品CSO实现销售额约40亿元/+172％,合约产品覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企,其中,"赛诺菲一号工程"项目全年目标达成进度已过半,表现亮眼;(2)在器械及大健康等非药业务方面,上半年实现销售约218亿/+11.12％,主要得益于公司重点推进大型医院SPD合作,上药控股企业共新增SPD约15个项目,并在陕西、重庆等区域实现"零"的突破;

   (3)在总代新品引入方面,上半年成功引入进口总代品种8个,截止2024年6月27日,新品"乐意保"已完成全国30个省份共计54家客户开单。注重工业板块研发投入,在中药大品种领域持续挖掘。2024H1公司持续重视工业研发,研发投入14.04亿元/+15.26％,占工业销售的11.03％,其中,研发费用11.05亿元/+7.67％。(1)中药板块:2024H1公司旗下各中药企业实现工业收入51.92亿元,持续推进大品种和大品牌战略,进行品种二次开发,包括养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊、银杏酮酯等,其中,胃复春胶囊、大补阴丸(浓缩丸)、冠心宁片、参麦注射液、香丹注射液共5个产品成功入选首批"浙产中药"品牌;(2)创新药板块:截至2024年中报,公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64项,其中创新药50项(含美国临床II期3项)。在创新药管线中,已有多项提交pre-NDA、上市申请或处于关键性研究及临床III期阶段。进展较快的I001片目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段,针对高血压适应症的NDA上市申请根据CDE的要求于2024年4月重新提交资料后收到CDE受理通知并恢复审评。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.98元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为9.52％、9.56％、10.31％,净利润的增速分别为37.46％、10.35％、9.98％;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.98元,相当于2024年15倍的动态市盈率。

   风险提示:新药研发进展不及预期,CSO及器械等新业务进展不及预期,医药行业政策变动的风险。