九洲药业(603456):CDMO管线日益丰富,打造多肽与偶联平台

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:收入27.64亿元,同比-15.07％;归母净利润4.75亿元,同比-23.62％;扣非净利润4.68亿元,同比-23.66％;略低于我们预期,主要因CDMO兽药需求弱以及部分原料药品种去库存影响。

   发展趋势特色原料药稳定增长,CDMO管线日益丰富。1H24分板块看:特色原料药及中间体收入7.32亿元,同比+5.5％,毛利率21.2％,同比-10.9ppt,毛利率下降主要因去库存周期扰动;CDMO收入19.71亿元,同比-20.6％,收入下滑主要因兽药市场需求较弱,毛利率41.1％,同比+0.1ppt。1H24从项目数量看,1H24原料药CDMO新增项目数同比+14％,截至1H24已承接上市项目34个,III期临床81个,I期和II期临床988个。1H24,九洲药业(台州)一期部分项目投入使用,同时公司在日本、德国投资建设研发服务平台,更早期的介入海外客户的研发管线。

   打造新兴技术平台。1)多肽:1H24,公司成立TIDES事业部并承接多个多肽订单。公司将特有的非经典固相合成技术应用到产品的生产中,大幅度降低生产成本,提升竞争力。同时,公司已完成多肽平台和产能的布局规划,公司预计未来几年GMP产能将获得快速提升。2)偶联:1H24,偶联平台完成多个化合物交付工作。我们期待未来承接项目数量增加。3)小核酸:公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设,并已承接多项定制业务,公司正在加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。

   加快仿制原料药制剂一体化。1H24,制剂CDMO新增客户近20家,同比+32％,收入超+50％。截至1H24,公司制剂管线共有22个项目,其中4个项目已经获批,6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。在技术平台方面,公司已建立缓控释制剂平台、难溶性药物增溶技术平台、口腔速溶技术平台、热熔挤出平台等众多核心制剂技术平台,并与中国药科大学共建联合实验室,助力技术平台的进一步提升和完善。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年9.2倍/7.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于近期医药板块系统性调整,我们下调目标价27.8％至15.60元对应11.9倍2024年市盈率和10.0倍2025年市盈率,较当前股价有29.4％的上行空间。

   风险终端产品销售不及预期,技术迭代风险,政策变化,市场竞争,环保安全。