中钨高新(000657):利润短期承压,成长趋势向好

营收稳步增长,利润有待改善。公司公布2024年半年度报告,2024年H1,公司实现营收68.1亿元(yoy+4.0％),归母净利润1.5亿元(yoy-39.3％),扣非归母净利润1.2亿元(yoy-36.4％),经营净现金流-5.3亿元(yoy-65.7％)。2024年第二季度,公司实现营收38.4亿元(yoy+10.1％/qoq+29.4％),实现归母净利润0.8亿元(yoy-41.6％/qoq+30.2％),经营净现金流0.2亿元(yoy-56.1％/qoq+103.3％)。

   费用端拖累公司利润水平。2024年H1,公司毛利率/净利率分别为14.9％(yoy-1.3％)/2.7％(yoy-1.6％)。2024年第二季度,公司毛利率为15.5％(yoy+0.1％/qoq+1.3％),净利率为2.6％(yoy-1.9％/qoq-0.1％),公司利润率下降的主要原因系:1)原材料价格上涨,24年上半年,公司主要原材料钨精矿及APT(仲钨酸铵)的价格均较年初上涨超15％。2)原材料价格上涨的传导不顺,市场份额竞争加剧,公司还需要对产品价格下调以抢占市占率,从而对产品利润造成挤压。3)期间费用的上涨。2024年上半年,研发费用同比增长24.8％,财务费用由于汇率变动同比增长275.7％。

   产品量增明显,价格偏弱震荡。分产品来看,2024年上半年公司主营产品中刀具/其他硬质合金制品/难熔金属/粉末制品的营收同比增长分别为+9.4％/-5.8/+16.5％/+20.8％;产品营收比重分别为23.1％/24.9％/17.9％/22.8％;产品毛利率分别为30.9％/12.7％/8.7％/8.6％,毛利率同比变化率分别为-2.3pct/-0.6pct/-4.3pct/0.2pct。公司粉末制品受益于原材料的涨价实现了量价齐升。公司数控刀片销量超6000万片,同比增长37％;均价9块左右,较去年同比下降。公司刀具直销业务大幅提升,其中株钻公司上半年直销业务增长率达到40％,但受制于价格的下调,刀具及其他硬质合金制品利润端表现承压。

   公司龙头地位稳固,竞争优势明显,新项目有望提高业绩弹性。根据公司半年报,公司切削刀具、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿等多个品种规模位居中国第一。报告期内,公司PCB工具持续突破长径比极限,试制出超大长径比微型钻头(长径比超50倍),开发出新型涂层工艺,部分产品寿命提升3-4倍;补齐高性能螺旋孔棒产品空白,产品性能接近国际领先企业,无粘结相镜头模具材料实现国产化突破,主要指标达到或超过进口材质等。今年,公司在航空航天领域取得了一项较大的突破,株钻公司成功中标了中航企业二期刀具总包项目,该项目定价更合理,金额更大,期限更长,服务的车间和设备数量均有较大增长。年初,公司并购柿竹园矿山,公司正式形成集采、选、冶、硬质合金及深加工的一体化钨产业链,柿竹园资源丰富,盈利能力强,随着技改项目的完成,公司业绩有望增厚。

   盈利预测:未来高端产品及资产注入项目将不断提升公司的盈利水平,同时下游制造业呈复苏态势,公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.4亿元、7.6亿元,同比增长6.9％、24.3％、17.7％,对应每股净利润为0.37元、0.46元、0.54元,参照同行业公司给与2024年市盈率区间25-30倍,合理股价区间为9.3-13.8元/股,首次给予"买入"评级。

   风险提示:行业需求不及预期、新项目进展不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险。