汉钟精机(002158):韧性增长,盈利能力持续提升

上半年营收增幅3.72％,业绩增幅23.30％。上半年公司实现营收18.35亿元(yoy+3.72％),实现归属净利润4.51亿元(yoy+23.30％),实现经营净现金流3.87亿元(yoy+19.4％)。经测算,2024Q2公司实现营收10.85亿元(yoy+0.6％/qoq+44.8％)、实现归属净利润3.04亿元(yoy+22.2％/qoq+108％)。

   主要品类营收平稳,于行业承压时期展现韧性。公司主要产品为制冷压缩机、空气压缩机及真空泵,对应下游领域涵盖工商业制冷、工业生产、光伏半导体等行业。上述行业经营状况普遍承压:据产业在线数据,上半年中央空调市场规模同比下降1.1％,其中内销额同比下降5.1％;根据统计局数据,上半年规上工业产能利用率74.3％,同比下降0.1％;根据硅业分会数据,截止今年年中,一体化企业开工率约50％-60％(年初值约为75％-80％)。在此背景下,公司积极进行产品技术创新,推出气悬浮/磁悬浮离心式压缩机、耐腐蚀真空泵等产品,拓展冷链速冻库/变温库、半导体封装细分市场领域,维持了整体平稳增长,上半年压缩机产品营收9.6亿元(yoy+7％)、真空泵产品营收6.9亿元(yoy-7％)、维修业务营收1.6亿元(+66％),展现经营韧性。

   盈利能力持续提升,净利率创历史高值。上半年公司盈利能力持续提升,综合毛利率达到40.5％(yoy+2.1pcts)、净利率达到24.63％(yoy+3.9pcts),创历史高值。上半年毛利率的提升,一方面来自成本端的原材料价格下降,另一方面来自公司业务结构的改善,如高毛利率维修类业务收入大幅增长,以及产品升级带动毛利率提升。净利率的提升还得益于研发费用率和财务费用的下降,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为-0.2/0.3/-0.7/-2.0pcts,其中汇兑收益大幅降低了财务费用率、物料消耗减少小幅降低了研发费用率。此外,在行业承压时期,公司依旧保持了较好的回款管理,上半年公司销售收到现金/营业收入的比值为91.61％,处于历史较好水平,公司整体"应收账款+应收账款融资"规模也维持平稳,由此产生的"信用减值+资产减值"占营收比重较小,有利于盈利能力的稳定。

   存货及合同负债规模同比增长,光伏等行业订单或放缓。截止半年报,公司合同负债2.42亿元(yoy+32％/qoq-30％)、存货10.76亿元(yoy+4％/qoq-13％)。预计整体订单维持合理水平,但光伏行业稼动率下降影响设备需求回落,光伏相关的真空泵订单量或有放缓。资本开支同比下降,在建产能陆续转固。上半年,公司购建固定资产等资本开支0.92亿元(yoy-12％)。截止半年报,公司在建工程规模0.57亿元(yoy-49％)。公司台湾汉钟项目已部分完工转固,上海、越南北宁两处厂房的预算投入进度均超过90％,预计明年投产后将较好推动真空泵产品的成本控制和交期提升。

   增资入股杭州长河动力,拓展气悬浮压缩机产品。上半年,公司出资1148.9万元增资杭州长河动力技术有限公司,增资后持股比例6％。长河动力主营气悬浮离心鼓风机等产品,其非接触式动压空气轴承具备无油润滑及免维护等技术特点。气悬浮高速离心压缩机属于空压机行业高速发展和成长的新型技术压缩机类别,近年来市场占有率加速上升,处于行业成长期,特别是在纺织专用/吹瓶专用低压离心压缩机(2-4bar)的市场有很大成长空间。上半年,公司通过与杭州长河动力的战略合作,已成功开发出气悬浮鼓风机系列,并已投放市场。

   盈利预测。预期公司制冷压缩机及空气压缩机业务,在产品技术升级驱动下,保持平稳增长,毛利率进一步提升,公司真空泵业务在光伏市场保持份额增长的同时,开拓半导体锂电等领域新机遇。预计2024-2026年公司实现营收40.2亿、43.0亿、48.6亿,实现归属净利润9.5亿、10.2亿、11.9亿,同比增速9.6％、7.6％、16.7％,EPS分别为1.77元、1.91元、2.23元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期,公司市占率及利润率水平居前,体现了产品竞争力及经营效率优势,给与2024年市盈率区间10-12倍,合理区间为17.7-21.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏需求下滑,半导体业务开拓不及预期,市场竞争加剧,公司治理不当。