通策医疗(600763):业绩增长阶段性承压,继续夯实口腔医疗基础设施

事件:

   2024年8月23日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入14.11亿元,同比增长3.52％;实现归母净利润3.10亿元,同比增长1.77％;实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长4.33％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入7.02亿元,同比增长2.04％;实现归母净利润1.37亿元,同比增长0.85％;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长4.49％。

   业绩增长阶段性承压,种植业务恢复两位数增长。

   2024年H1公司口腔医疗门诊量达到171万人次,同比增长8％左右,营业收入和净利润同比基本持平,我们推测主要受消费降级影响,业绩增长阶段性承压。分业务来看:2024年H1种植业务实现营业收入2.55亿元,同比增长11.3％,恢复两位数增长,我们推测主要得益于集采持续放量和客单价逐步平稳;2024年H1正畸业务实现营业收入2.13亿元,同比下滑4.7％,我们推测主要受消费降级趋势影响,高客单价的隐形正畸业务表现不及预期;2024年H1儿科业务实现营业收入2.40亿元,同比下滑1.1％,我们推测主要受消费降级和出生率下降的影响;2024年H1修复业务实现营业收入2.22亿元,同比增长2.8％,表现相对平稳;2024年H1大综合业务实现营业收入3.85亿元,同比增长4.2％,表现相对平稳。

   盈利能力保持平稳,推动数字化管理升级。

   2024年H1公司毛利率为40.83％,同比减少0.53pct;销售净利率为26.06％,同比减少0.26pct;扣非净利率为21.67％,同比增加0.17pct;销售费用率为0.99％,同比增加0.11pct;管理费用率为9.60％,同比增加0.07pct;研发费用率为1.63％,同比减少0.37pct;财务费用率为1.61％,同比增加0.57pct。我们认为,公司近年来处于扩张期,医疗机构数量以及人员数量持续增加,但是整体盈利能力保持平稳,展现出公司良好的成本费用管控能力。2024年上半年公司继续推动数字化管理升级:1)客户管理方面,积极推动运营平台CM管理中心工作的落地,为客户提供精细化个性化的服务,逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护;2)医务管理方面,将病种、医生分级、医生培训、医疗流程实现标准化,并运用到医院的日常工作中,实现各医院管理、运营、诊疗水平的进一步提升。

   蒲公英医院持续交付,继续夯实口腔医疗基础设施。

   公司坚持"区域总院+分院"的发展模式以及区域医院集团化的复制模式,2018年开始启动蒲公英计划,根据中报后公告的调研内容纪要,截至2024年中报,蒲公英分院总数达到42家,下半年计划交付6家,另有一家已完成选址。2024年H1蒲公英分院营收合计3.25亿元,同比增长20％,占公司总营收的24.7％;蒲公英分院平均毛利率达到30％,同比增加3pct;蒲公英分院合计净利润3,954万元,同比增长66％;蒲公英分院门诊人次44.87万人次,同比增长30％。截至2024年中报,公司旗下共有84家医疗机构,营业面积超过25万平方米,开设牙椅3,037台,口腔基础设施趋于完善,其中浙江省内布局深入,依托杭州口腔医院、宁波口腔医院两家总院在浙江省内开业机构已有63家,另有10余家正在筹建中。

   投资建议:

   我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为30.22亿元、33.58亿元、37.32亿元,归母净利润分别为5.52亿元、6.36亿元、7.13亿元,对应的PE估值分别为33.1倍、28.7倍、25.6倍。我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价43.05元,相当于2024年35倍的动态市盈率。

   风险提示:消费景气度不及预期的风险;集采政策变动风险;医疗事故风险;扩张不及预期的风险。