中材科技(002080):玻纤复价效果滞后,叶片隔膜量价仍承压-2024年中报点评

本报告导读:公司2024年中报低于预期,其中玻纤复价轮次滞后,盈利修复效果主要在Q3体现,叶片和隔膜量价继续承压。

   投资要点:维持"增持"评级。公司上半年实现收入105.40亿元,同比-14.86％,实现归母净利润4.65亿元,同比-66.60％,扣非归母净利润2.34亿元,同比-81.25％,低于预期。考虑到玻纤盈利环比修复有限,且叶片和隔膜业务量价压力仍存,下调公司2024-26年eps至0.66(-0.62)/0.76(-0.82)元/0.88(-1.09)元,参考可比公司24年PE为18.12倍,下调目标价至11.96元。

   Q2玻纤复价轮次偏后,盈利修复主要体现在Q3。24H1玻纤实现收入38.5亿元,同比-15.54％。量方面,上半年实现玻纤销量68.1万吨,同比+7％,其中Q2销量同比增速有所放缓,我们判断主要是提价带来的补货结束后5-6月玻纤略有累库所致。盈利方面,根据公告泰山玻纤净利润1.6亿元,倒算Q2玻纤单吨净利在250-300元,玻纤盈利环比修复弱于预期,因为公司低端通用产品占比较低,主要受益于5月后短切和风电纱提价,盈利修复效果或体现在Q3。

   叶片价格仍低迷,但装机量边际回暖。24H1风电板块实现收入28.3亿元,同比-34％,产销方面24H1叶片销量7.52GW,同比-21.60％。

   盈利方面,上半年公司公告中材叶片净利润约0.94亿元,叶片毛利率为15.54％,同比-1.65pct。在招标价格没有明显修复的大背景下,产业链价格持续低迷。进入6-7月后排产有所好转,下半年通过产能利用率回升以及公司大叶型产品结构优化,叶片盈利或底部回升。

   隔膜价格战仍在持续。24H1公司隔膜实现收入7.6亿元,同比-24.4％。销量方面,上半年锂膜销量8.1亿平,同比+15％,倒算Q2锂膜销量约3.5-4亿平,出货量环比走弱,主要受到龙头企业降价抢份额的影响,价格战下隔膜价格持续下行,中材锂膜上半年净利润1.29亿元,对应单平隔膜仅微利,随着公司跟进份额策略,下半年盈利或仍有压力。

   风险提示:玻纤行业新增产能大幅释放,风电/锂电价格竞争加剧