完美世界(002624):业绩承压,关注新品上线及人才梳理

业绩简评

   8月26日,公司发布中报,H1营收27.6亿/yoy-38.1％,归母净亏损1.8亿,去年同期盈利3.8亿;扣非净亏损2.35亿,去年同期盈利2.86亿。Q2营收14.3亿/yoy-44.0％,净亏损1.5亿,去年同期盈利1.4亿,扣非净亏损0.77亿,去年同期盈利0.81亿。

   经营分析

   收入:游戏、影视业务均承压,但Q2环比略有增长。1)游戏:H1收入26.5亿元/同比-27.3％,同比降幅较大主要系老产品进入成熟期,充值因为生命周期自然下滑,且短期新品贡献增量有限。Q2游戏收入13.6亿元,环比+6.2％,预计主要系《一拳超人:世界》《女神异闻录:夜幕魅影》等今年上半年上线的新游贡献增量。2)影视:H1收入0.9亿元/同比-88.3％,同比降幅较大主要系当期播出并确收的影视作品较少;Q2影视收入0.54亿/环比+58.1％。

   盈利:人才优化短期造成拖累,Q2扣非亏损收窄。1)H1归母净利率-6.4％/同比-14.9pct,扣非净利率-8.5％/同比-14.9pct,其中毛利率同比+6.3pct,预计主要系收入结构变化。净利率同比大幅下滑主要系游戏、影视业务均承压,同时公司加大对重点项目的资源投入,并持续优化人才梯队,并推进降本增效,对当期业绩产生阶段性影响,管理、研发费率同比+8.6、+10.7pct,H1游戏、影视业务扣非净亏损分别为1.55、0.18亿元。2)2Q24归母净利率环比-8.0pct,扣非净利率环比+6.5pct,盈利水平环比提升,其中管理、研发费率环比-5.1、-5.8pct,人才优化的影响逐步减弱。3)上半年大额非经损益主要系处置环球影业片单资产、办公场所集约化整合带来一次性退租损失等所致。

   展望后续:关注储备产品上线及公司产品线、人员梳理情况。1)游戏:公司坚定聚焦"MMO+"与"卡牌+",《神魔大陆》已于海外部分区域上线,后续将上线其他区域;《乖离性百万亚瑟王:环》即将在中国港澳台公测,并陆续上线其他区域;端游《诛仙世界》有望今年上线;《诛仙2》《代号野蛮人》《异环》《代号Z》等储备产品也在积极研发中。人才梯队稳定后,有望轻装上阵。2)影视:储备的《爱上海军蓝》《只此江湖梦》《好运家》《千朵桃花一世开》《夜色正浓》等作品在正常制作、发行、排播中。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司24-26年归母净利分别为3.27/6.45/8.67亿元,对应PE为45.1/22.2/16.5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   游戏及影视产品上线不及预期;版号发放不及预期;监管风险。