华致酒行(300755):升级门店,修炼内功-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总收入59.43亿元(+1.30％),归母净利1.55亿元(+2.77％),扣非归母净利1.38亿元(-3.63％)。2024Q2,公司实现总收入18.10亿元(-14.77％),归母净利0.25亿元(-49.10％),扣非归母净利0.10亿元(-77.15％)。

   降本增效,费用率下降1)H1白酒收入同比+2.88％。2024H1,公司白酒收入55.85亿元,同比+2.88％;进口葡萄酒、烈性酒、其他收入分别为2.22、0.42、0.93亿元,收入占比分别为3.74％、0.71％、1.57％。2)H1归母净利率较稳健。2024H1,公司毛利率为10.50％,同比-0.73pct,24Q2毛利率为10.55％,同比-2.36pct,主要受低毛利名酒销售占比提高、及部分名酒毛利下降影响。2024H1,公司归母净利率为2.61％,同比+0.04pct,归母净利率较稳健;24Q2归母净利率为1.40％,同比-0.94pct,主要受毛利率下降影响。3)降本增效,销售、管理费用率下降。2024H1,公司销售、管理、财务费用率分别为5.34％、1.47％、0.32％,同比-0.85、-0.20、+0.08pct,销售费用率下降主要由于促销费用减少及销售员工有所减少,管理费用率下降主要由于管理员工和后勤人员数量减少,财务费用率增加主要由于存量贷款增加;24Q2,销售、管理、财务费用率分别为6.89％、2.30％、0.45％,同比-0.74、+0.01、+0.31pct。

   蓄势而"蛰",静待复苏1)短期来看:24年以来五粮液对大单品普五控量挺价,并于24/2/5上调出厂价,随着老打款价普五产品的库存逐步去化,普五批价有望逐步提升;公司作为五粮液的"六星级运营商",普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。2)中期来看:公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代,推进"华致名酒库"向"华致酒行"的升级战略,以连锁门店为载体,开创用酒新体验,提升门店单店销售。3)长期来看:a)挤压式增长时代,"以茅五泸为代表的名酒"的成长胜率进一步提升,作为"名酒厂金牌服务员"的华致酒行自然受益。b)公司开发定制精品酒(荷花系列酒、赖高淮等),围绕"优质合伙人+精品酒"开展营销工作,在全国范围内广泛寻找优质合伙人,精品酒毛利率高于名酒,有望增厚公司利润。

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.53/3.05/3.64亿元,增速7.58％/20.36％/19.57％,对应8月26日PE分别为20/17/14X(市值50亿元),维持"买入"评级。

   风险提示消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。