通策医疗(600763):业绩符合预期,种植牙收入增速提速

1H24业绩符合我们预期公司公告1H24业绩:收入14.11亿元,同比+3.52％,归母净利润3.10亿元,同比+1.77％,每股收益0.97元,符合我们预期。

   发展趋势"区域总院+分院"模式进一步巩固公司行业地位。根据公司公告,截至2024年8月,公司旗下共有84家医疗机构,开设牙椅3,037台,2024年上半年,公司口腔医疗门诊量达171万人次。目前,公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5家口腔区域集团,由此扩张分院,形成多个"区域总院+分院"区域医院集群。2024年上半年,公司毛利率为40.8％,净利润率为26.1％,保持稳定。

   2024年上半年种植牙保持良好态势,大综合和修复保持稳定增长。2024年上半年,种植牙收入为2.55亿元,同比+11.3％(1Q24,种植牙收入为1.11亿元,同比+5.9％),种植牙业务增速相较于1Q24季度进一步提速。

   1H24,修复收入为2.22亿元,同比增长2.8％,大综合业务收入为3.85亿元,同比增长4.2％。

   2024年公司继续深化三三制工作模式。根据公司公告,在公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级,建立上下联动的各级运营三人组,推进口腔医院精益化管理和运营。在此基础上,公司进一步建立了营销三人组和CM三人组。2024年,公司继续建设区域口腔医院集团,在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上,再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团,各区域集团内外部协同,共同推动医院发展。

   盈利预测与估值考虑到分院投入带来一定成本,我们下调2024年/2025年EPS预测9.4％/17.2％至1.17元/1.23元。当前股价对应35.8倍2024市盈率和34.0倍2025市盈率。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到盈利预测调整和行业板块估值中枢下移,基于DCF模型,我们下调目标价25.3％至58.3元,对应49.8倍2024市盈率和47.4倍2025市盈率,较当前股价有39.8％的上行空间。

   风险扩张不及预期;体外医院经营或并表不及预期;核心医生激励不及预期。