中宠股份(002891):内外全面增长,主粮贡献提升-24H1业绩点评

现营业总收入19.56亿元,同比+14.08％,归母净利润1.42亿元,同比+48.11％,扣非归母净利润1.38亿元,同比+48.83％。单季度来看,24Q2现营业总收入10.78亿元,同比+6.84％,归母净利润0.86亿元,同比+7.09％,扣非归母净利润0.84亿元,同比+6.03％。

   营收端:内外业务全面增长,主粮贡献提振明显。分地区:境外业务:24H1境外实现营收13.39亿元,同比+10.22％,境内业务:公司持续深耕国内市场,加强核心自主品牌顽皮、ZEAL、Toptrees领先的市场开拓,其中顽皮品牌:持续发挥主粮优势,旗下热门干粮产品"双鲜系列干粮"多渠道持续热销,ZEAL品牌升级明星产品0号主食罐的同时推出新西兰首款天然风干粮,Toptrees领先品牌上半年重点开拓主粮产品,推出蛋黄兔口味烘焙粮产品进一步丰富主粮系列产品。24H1公司境内业务实现营收6.17亿元,同比+23.45％。分品类:主粮占比持续提升。24H1宠物零食/罐头/主粮/用品及其他营收分别+4％、-3％、+84％和+14％,其中主粮聚焦战略持续获效,占比提升至22％(23H1:13％)。

   利润端:盈利能力稳中向好。24H1公司实现毛利率28.0％,同比+3.0pct,国内外业务毛利率均有提升,其中境外毛利率25.1％(+2.8pct),境内毛利率37.0％(+3.6pct);宠物零食、罐头、主粮毛利率分别25.4％、33.9％和35.8％,同比分别+2.1pct、+1.0pct、+8.2pct。毛利率优化或主要系业务结构、产品结构升级等。24Q2公司实现毛利率28.1％,同比+2.6pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8％、3.4％、1.4％、0.1％,分别+3.2pct、+0.0pct、+0.3pct、+0.5pct,归母净利率8.0％,同比+0.0pct。

   员工持股计划落地,彰显公司发展信心。公司推出2024年员工持股计划,本次员工持股计划规模不超过446.3858万股,不超过当前股本总额的1.52％,参与员工总数不超过62人,根据当前发展战略分别对境内境外人员区分考核,其中境内:24/25/26年境内营收较23年增长率目标值分别30％/62.45％/103.57％(触发值分别27％/56.21％/93.21％),目标值对应同比分别+30％/+25％/+25％(触发值对应同比分别+27％/+23％/+24％);境外:24年/24-25年之和/24-26年之和较23年境外营收增长率目标值分别8％/126.80％/260.56％,触发值分别7.2％/114.12％/234.50％,24/25/26年目标数对应同比分别+8％/+10％/+13％,触发值同比分别+7％/+0％/+13％。

   境内/外员工考核需满足境内/外营收目标或公司归母净利润目标,24/25/26年归母净利润较23年目标增速分别29％/67％/102％(触发值分别26％/61％/91％),对应目标同比分别+29％/+30％/+21％(触发值同比分别+26％/+28％/+19％)。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司营业总收入分别为43.26、50.44、59.14亿元,同比分别+15.4％、+16.6％、+17.2％,预计2024-2026年归母净利润分别为3.01、3.69、4.48亿元,同比分别+28.9％、+22.7％、+21.6％。当前股价对应2024-2026年PE分别为20x、16x、13x,持续加码境内品牌业务获效可期,员工持股计划落地彰显长期发展信心,维持"买入"评级。

   风险提示:海外需求不及预期,外贸摩擦加剧,汇率大幅波动,原料价格大幅波动,品牌拓展不及预期。