铖昌科技(001270):交付进度扰动业绩表现,需求修复拐点可期

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营业收入0.72亿元,同比-56.55％;亏损0.24亿元;扣非后亏损0.34亿元。单季度来看,2Q24公司实现营业收入0.52亿元,同比-58.41％,环比+163.16％;亏损0.09亿元。业绩符合我们预期。

   发展趋势交付进度扰动业绩表现,2Q毛利显著改善。1)1H24公司T/R芯片实现营收0.72亿元,同比-56.55％,主要系受下游用户需求计划影响,公司交付项目产品进度较慢所致。2)公司1H24毛利率同比-5.39ppt至54.69％,其中2Q24毛利率环比提升22.3ppt至60.8％,公司持续推动降本增效措施,下游需求逐步恢复,带动2Q24毛利率显著改善。3)公司1H24净利润短期承压,主要系公司研发费用正常支出、计提信用减值损失以及股权激励费用摊销所致。

   费用端支出有所扩张,产品研发迭代稳步推进。1)公司1H24期间费用率同比提升53.44ppt至74.92％,其中研发投入增加致研发费用率提升37.07ppt至50.70％,股权激励费用及新经营场所装修费用摊致管理费用率同比提升15.07ppt至21.63％。

   2)公司稳步推进核心产品研发迭代,承担多领域新装备研发需求,1H24研发费用同比增长61.63％至0.36亿元。报告期内小型化相控阵T/R芯片逐步批产,机载及星载产品陆续进入量产阶段,并持续推进卫星通信T/R芯片及相控阵终端应用芯片解决方案的迭代,我们认为有望延续公司在星载T/R芯片领域的领先优势。

   下游需求逐步恢复,股权激励释放经营活力。1)据公司公告,公司下游用户需求已处于恢复状态,根据客户生产计划要求,公司2024年生产交付任务主要集中于下半年。公司作为国内少数能够提供完整、先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业,我们认为有望持续受益于我国装备信息化及卫星通信产业发展。2)报告期内公司实施2024年股权激励计划,对公司骨干管理、核心技术人员等93人首次授予377万股公司股份。我们认为,股权激励计划实施有望绑定核心业务团队并激发员工积极性,从而驱动公司进一步成长。

   盈利预测与估值考虑到公司下游需求和产品交付节奏,我们下调公司2024/2025年盈利预测24.9％/26.9％至0.88/1.33亿元,当前股价对应2025年46.4xP/E。我们看好公司在T/R芯片领域的领先优势,维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下行,下调目标价43.3％至37.69元,对应2025年58.9xP/E,潜在涨幅27％。

   风险募投项目建设不及预期风险;下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险。