润泽科技(300442):百舸争流,勇立潮头-2024年中报业绩点评

事件描述

   润泽科技发布2024年半年度报告:2024H1,公司实现营收35.75亿元,同比增长112.47％;实现归母9.67亿元,同比增长37.64％。2024Q2,公司实现营收23.33亿元,同比增长166.86％;归母4.92亿元,同比增长32.18％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.995元(含税),合计派发6.87亿元现金分红。

   事件评论持续夯实"AIDC领先",为后续客户订单奠定基础。拆分各个业务情况看,公司2024H1传统IDC业务实现营收15.21亿元,同比+0.19％,公司2023年交付的算力中心上架率稳步提升,新增开拓互联网头部客户,客户结构多元发展,进一步夯实公司业务稳定性;

   AIDC业务实现营收20.54亿元,同比+1147.85％,2023年公司作为智算中心的链主方,牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组,其中AIDC业务增速明显,公司AIDC业务斩获AI头部客户,AIDC业务单集群订单规模指数级增长,推动公司AIDC业务收入显著提升,第二成长曲线成绩斐然,奠定公司业务持续领先的发展基础。

   AIDC占比提升毛利率略有承压,后期上架率爬坡盈利能力有望上升。公司2024H1实现综合毛利率34.57％,相较于去年同期下滑17.06pct,主要系AIDC业务占比提升,此外:1)受投建周期影响,去年同期公司机房处于满载状态,利润率处于高位;2)年初开始公司对原有低功率机柜进行改造,上架率下滑＆折旧摊销导致利润略有承压;3)头部互联网客户需求增长,公司为引流释放部分利润获取更多订单。总体来看,随着引流达到后期阶段＆机柜改造完成,后期AIDC运维收入有望提升,毛利率亦有望稳步提升。

   公司24H2投建计划积极,显示良好的订单预期。一方面,我们看到公司能耗指标显著增长,较2023年末再次增长约60％,为公司长远稳健发展奠定了坚实基础,显示公司充足的产能储备;此外,公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度,对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造,匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。截至2024H1,公司投产机柜数量约7.6万架,成熟的算力中心上架率超过90％。全年预计仍有较强的交付计划,投建积极,均有明确排期,显示良好订单预期,往后看增长确定性高。此外,公司在IDC业务除大客户外新增多家互联网头部客户,在AIDC业务率先覆盖AI头部客户,客户实现多样化发展,显示公司在除京津冀地区以外的外地区域拓展能力依然强势。

   盈利预测及投资建议:行业自23Q4-24Q2触底,下游需求回暖,行业拐点明显,公司在智算领域具备强有力的先发优势,同时其财务状况、资源储备较同行优势领先,有望在新一轮智算浪潮中占据先机。预计公司24/25/26年归母净利润为21.4/32.1/38.9亿元,同比增长21％/50％/21％,对应PE为18/12/10倍,维持"买入"评级,持续重点推荐。

   风险提示

   1、上架率不及预期的风险;

   2、业绩承诺无法实现的风险。