璞泰来(603659):负极业务短期承压,隔膜涂覆稳定增长

业绩

   公司发布2024年半年报。2024H1实现收入63.32亿元,同比-18.89％;归母净利润8.58亿元,同比-34.24％;扣非净利润7.68亿元,同比-38.75％。其中2024Q2实现收入32.97亿元,同比-19.71％;归母净利润4.13亿元,同比-31.44％;扣非净利润3.49亿元,同比-39.33％。

   负极出货同比下滑,盈利能力有望好转

   24年H1公司负极出货量6.7万吨,同比下滑,主要系受行业产能供需错配影响,负极价格持续下降,为保证公司合理经营利润,公司战略选择减少部分低价产品出货,盈利水平短期承压。产能建设方面,公司继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设,随着后续公司负极生产工艺及制造成本不断优化改善,硅基负极等新产品持续放量,我们预计公司负极业务有望逐季度好转。

   隔膜涂覆业务保持领先,PVDF销量快速增长

   2024年H1,公司涂覆膜销量达到29.13亿平,占同期国内湿法隔膜出货量(71亿㎡)的41.03％,市场份额持续领先。2024年H1,公司PVDF销量为0.87万吨,同比+115.94％,因行业供给有所增加,导致国内锂电级PVDF售价同比下降较大,销量增长部分对冲PVDF价格和盈利的下降。公司PAA产品产销规模持续增长,客户结构和产品应用不断优化和丰富,涂炭粘结剂产品快速放量成为新的增长点。

   投资建议

   考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况,我们下调公司24-26年归母净利润为18.87/24.89/27.79亿元(原值为26.65/32.10/38.09亿元),对应PE12、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   新能源车需求不及预期;下游市场增速不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;客户拓展不及预期等。